手把手教你分析M2与社融之差

本篇文章来源于公号王剑的角度,金融大表哥

昨日公布的1月金融数据,M2同比增速9.4%,社融同比增速是13%,差异较大。

先转换为增量的比较,以便于剔除去年基数的影响,则,M2的1月增量是2.62万亿元,社融增量是5.17万亿元,即,1月社融比M2多增2.55万亿元。

我们尽量去解释这2.55万元是啥。

先上图,社融和M2增量的差异原理:

图中红字代表这一项对社融、M2的影响是相反的:非银金融机构或企业、个人买政府债,会计入社融,但会回笼M2。但这个量很少,后面的讨论暂忽略它。

图中分为A、B、C三个区块。

B包括既计入社融,又能派生M2的东西,主体是银行向实体投放信用,即发放贷款、购买企业新好发的债券。这个是绝对主体,因此社融和M2大体上是相近的。

A是计入社融但不派生M2的,而C是会派生M2但不是社融。

社融和M2的差异,主要是A、C两个块谁大谁小的问题。1月是社融远大于M2约2.55万亿元,那么就是说A比C多2.55万亿元。我们可来数数这里面包括哪些:

从A区块中找数:

(1)开立银票:计入社融,但不派生M2,1月是4902亿元。

(2)直接融资(股票部分):991亿元,金额不大。

(3)直接融资(企业债券部分):企业债里面不是被银行自营买走的部分,不知道有多少,企业债总数是3751亿元,因此被银行自营买走的部分大概不会超过这个数。被银行自营买走的部分是在B区块,不被银行买走的才是直接融资,在A区块。

(4)非银部门向实体投资:比如证券公司向企业融资等(因为这是证券公司持有有M2转移给企业,存量转移,不派生M2),现在规模也不会太大。

(5)银行买政府债券:政府债券2437亿元,主要是银行买的,这个也不派生M2。

把上述A区块中的这些数加起来,感觉并不多,估计就是万把亿规模,先粗略假设A区块就是1万亿元。而A比C多2.55万亿元,说明C区块的值是-1.55万亿元。

再从C区块中找数:

(1)财政净投放:由于1月是交税的,因此会回笼M2,所以“财政净投放”是负数。具体多少,现在还不知道。

(2)银行向非银投放:比如银行自营资金买委外产品、资管产品等,现在也不知道数,但预计是负的,也是回笼M2。

(3)其他还有些M2投放渠道,外汇占款等,预计金额都不大。

因此,C区块中,财政净投放和银行向非银投放两者合计约-1.55万亿元(其实是净回笼)。

这便是1月发生的,社融与M2之间的关系。现在有些数据还没披露,所以我们无法进行更详尽的分析。等数据披露后,廒关注我们的研究成果。

结论:不能简单说M2高于社融就一定发生了什么(比如,现在市场上有些观点认为,社融高于M2是融资需求好之类的),其实谁高谁低并不能说明什么,而是要每次都仔细看到底为何一个高一个低,到底差在哪里,然后才能明白这个月到底发生了什么。

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