基金经理揭秘系列之三：交银施罗德基金何帅|何帅 / 开普饭

　　来源： XYQUANT 作者：兴业定量任瞳团队

　　上海财经大学硕士，2012年加入交银施罗德基金，其管理的交银优势行业混合曾多次获得金牛基金、明星基金奖项。基金经理各阶段收益回撤均大幅优于基准及指数，业绩持续性强，风险控制能力突出。偏好中小盘成长风格，选股能力突出，换手率较高。

　　管理产品

　　基金经理管理的主要基金类型为偏股混合型基金及灵活配置型基金，管理时间最长的基金为自2015年7月开始管理交银优势行业基金，规模18.86亿，目前任职已满3年。目前管理产品的任职回报均排名行业前1%，获取收益能力极强。

　　表1、管理基金概况

　　目前基金经理管理3只产品，均与中证500相关性较高，业绩走势基本一致：以2018年7月底的复权累计净值设为1，制作三只基金的收益走势图，除建仓期走势差异较大外，三只基金走势基本一致。

　　任职以来前十大重仓股重合度高于90%，基金采用复制选股策略：对三只基金的十大重仓股进行分析，发现前十大重仓股基本完全重合，基金经理旗下基金采用复制策略。故后续仅以管理时间最长、规模最大的交银优势行业为例进行分析。

　　图1、基金净值走势差异

　　图2、管理基金的前10大重仓重合度

　　
代表产品：交银优势行业

　　基本情况

　　交银优势行业（519697.OF）成立于 2009 年 1 月，是交银施罗德基金旗下的一只灵活配置型基金。经历2任基金经理变更，自2015年7月9日何帅接任基金经理以来，交银优势行业各阶段收益及回撤均大幅跑赢中证500及业绩比较基准。

　　何帅任职初期产品规模不足3亿，任职后基金规模持续增长，2018年中期达到18.86亿元。基金主要由个人投资者持有，占比持续位于90%以上。

　　图3、交银优势行业规模（亿）

　　产品业绩

　　获取收益与控制回撤能力俱佳：从何帅管理交银优势行业以来的净值曲线与中证500以及基金业绩比较基准可以看出，基金净值曲线稳步上升，超额收益稳定，长期跑赢比较基准。从2015年7月9日至2018年7月27日，基金实现年化收益率22.43%，实现超越业绩基准的收益为85.24%、实现超越中证500的收益为109.32%；同时，最大回撤23.89%，略高于业绩比较基准的最大回撤19.23%、大幅低于中证500的最大回撤43.51%，有效的控制了下行风险。

　　图4、交银优势行业收益率

　　绝对收益与相对收益能力均显著，业绩持续性强：从何帅管理基金以来，无论市场涨跌，每年基金均获得正收益，绝对收益成绩突出。同时，各统计区间的业绩均排名在同类前1/3，除2017年外基本排名在同类前10%，相对收益同样显著。

　　分年度来看，每年收益及回撤均大幅优于中证500，2015年任职后到2018年间各年度获取相对中证500的超额收益分别为28.11%、22.41%、11.02%、31.43%，获取相对中证500的优化回撤幅度分别为16.59%、8.51%、5.39%、15.00%。分季度看，自2015年3季度以来，除2017年上半年小幅低于同类平均外，其余各季度均跑赢同类平均，2018年上半年表现尤其出色，1季度及2季度的同类排名均在行业前10%。

　　表2、交银优势行业各阶段收益回撤

　　表3、交银优势行业分季度涨跌幅

　　择时选股能力

　　基金经理任职以来整体具有选股能力，无显著择时能力：根据基金净值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，发现基金经理任职以来整体具有一定的选股能力，其中选股能力在2015年较为明显。

　　表4、交银优势行业择时选股能力分析

　　产品配置

　　从持仓看，基金经理仓位基本控制在60-80%之间，根据市场行情小幅波动：根据定期报告披露资产配置数据，自何帅任职后，交银优势行业权益仓位基本在60-80%左右波动，其中2017年四季度仓位最低、仅为54%，有效规避了1月底到2月份的市场大跌。其余仓位基本配置银行存款或买入返售金融资产，较少承担债市信用波动。

　　持股集中度较高：从持股集中度上看，自基金经理任职以来，前十大重仓股的仓位集中度基本在60%上下浮动，最高在2017年底达到了78%，整体集中度较高。

　　风格偏好

　　操作风格上，基金经理较为注重交易，换手率大幅高于行业平均：经测算，2016年换手率7.93倍，大幅高于行业中位数2.47，2017年换手率降低，约为5.10倍，同样大幅高于行业。

　　图5、基金换手率与行业比较

　　基金经理在大小盘上有较为明显的风格选择，由小盘转向中盘；成长价值风格上持续偏好成长风格：基金经理自2015年7月任职，因换仓需要一定时间，以2015年3季度之后的风格进行判断。2017年前，基金明显偏好小盘成长风格，2017年之后，风格开始逐渐向中盘转移，中盘成长成为主流风格，到2018年中平均占比73%。

　　图6、基金风格偏好

　　行业偏好

　　近年来行业集中度逐年提升：针对基金披露的持仓数据整理了行业占比情况，全部持仓中前2大行业的占比从2015年的31%提升到2017年的55%。全部持仓中前4大行业从2015年的53%提升到2017年的75%。

　　长期配置传媒、计算机行业，其他行业有所轮动：基金经理的重仓行业时长基本均长于半年，传媒、计算机在过去3年持续重仓，均位于持股行业的前4位。此外，历史上对电子、交通运输、休闲服务、医药生物传等行业均有阶段性重仓，持续重仓2期及以上。

　　近期重仓行业变化：

　　2016年，基金大幅加配电子及交通运输，行业占比达到37%。2017 年，基金加配计算机与传媒，年底两个行业持仓达到55%；同时增加食品饮料的行业比重，占比达到11.36%。2018年1季度，基金经理继续增配计算机，同时增配机械设备。清空了2017年底配置的食品饮料和房地产。2018年2季度，变动较大的是减持传媒行业和医药生物行业的占比，但大幅增持医药生物。

　　表5、交银优势行业配置