华熙生物IPO 招股说明书分析 / 开普饭

华熙生物成立于2000年，是一家以透明质酸微生物发酵技术为核心的高新技术企业。一句话，医疗美容行业。透明质酸也就是玻尿酸，在许多行业都有其广泛的应用。

华熙生物公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物活性材料，建立了从原料到医疗终端产品，功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。华熙生物被称为龙头公司自然是有数据支持，经统计，2018年，华熙生物透明质酸原料在全球的销售额占比36%，是名副其实的“龙头”。

其股权结构相对较为集中，董事长赵燕通过华熙昕宇间接控股65.9%。

一、业务和技术

华熙生物拥有两大科技平台：微生物发酵技术平台和梯度3D交联技术平台。在两大平台上，其拥有四大核心技术：微生物发酵法、微生物酶切法、高效交联技术和终端灭菌技术。

发酵法解决的是透明质酸原料的生产额外难题。在国内乃至全球最早提取透明质酸时普遍采用的是动物组织提取法，例如从鸡冠、鲨鱼软骨或牛眼玻璃体中进行提取，杂质含量高，生产成本高。华熙生物早年从研究院购买了发酵法的相关技术基本资料，并由研发团队进行进一步技术改良，实现量产，目前透明质酸原料发酵产率达到了10-13g/L，远远高出文献中记载的最高水平。

酶切法解决了足够低分子量的透明质酸——寡聚透明质酸——的生产问题。

交联技术可以实现对透明质酸的结构化修饰，使得注射用透明质酸在人体内可以长时间的停留，避免短时间内快速降解。

终端灭菌技术则大大提高了注射用透明质酸的安全性。

通过这四大核心技术、两大科技平台，华熙生物发展出了丰富的产品线，包括上游的生物活性原料和下游的终端产品。这种“原料+终端”全产业链多元化布局的发展策略，通过丰富产品线和收入来源，有效增强了抗风险能力和盈利水平。产业链的延伸也拓宽了公司盈利路径，从而使得公司具备明显的产业链优势。

二、行业竞争分析

华熙生物所处行业医美行业在我国具有极高的发展潜力。根据研究机构报告，当前中国已经成为世界第三大医疗美容市场。预计到2025年，中国玻尿酸行业市场规模将达到60.67亿元。

相比同行业的外国可比公司，华熙生物和其他国内的同行业公司在产品最终定价上具有一定的优势，国产品牌地位不断提升。

在进行华熙生物同行业可比公司毛利率分析时，我们必须注意，应当将华熙生物的三大业务分开进行讨论。因为在国内可比公司中，具有类似业务结构和规模的公司并不多，如果将综合毛利率进行对比，难免不太准确。从图中可见，原料产品业务和医疗终端产品业务与类似业务的公司毛利率进行对比，基本可以达到行业平均水平，而功能性护肤终端产品的毛利率近年来逐步提升，已经可以赶超国际品牌的毛利率。