形似而神异的加仓行为

因为在我看来，这是一个错误的问题，没法回答。

哪怕是同一只个股，同一个价位，由于背后的逻辑支撑不同，有些人的加仓是对的，而有些人的加仓却可能是错的；某些人在这个价位可以加仓，某些人在这个价位却不可以加仓。

不知道你的加仓理由，以及你对公司的理解程度，没法答复是否可以加仓。

同一只个股、同一个价位的买入，还能有对有错？老唐是不是故弄玄虚，把事情搞复杂了。

还真不是，老唐的招牌是简单粗暴，通俗易懂。把复杂的事情搞简单，才是老唐特色

自揭伤疤，拿目前争议最大、最为前途未卜、被许多人预测“将成为老唐的滑铁卢”的股票——分众传媒，来举例说明老唐对加仓的认识。

——不是有很多朋友强烈表示希望看到失败案例分析吗？这里或许就有宝贵的一只

先把老唐在这只股票上的操作拉出来示众：

①2018年6月9日首次覆盖分众传媒，当天分众市值1814亿。老唐的分析结论为「三年后（2021年6月）合理估值为2100~2500亿，计划在1050~1250亿市值范围内买入」——见《梳理分众传媒（下）》

②2018年7月19日，阿里出资150亿，按照1460亿估值直接间接获取分众传媒约10.32%股份，老唐做出如下改变：

鉴于与阿里未来可能的深度合作，对分众传媒盈利能力或许有真实提升，也鉴于近期老唐手头窝着一大笔现金暂时没有去处，打算将分众传媒的初始买入价格从1250亿上调至1500亿。

计划以不高于10.2元的价格建立1%~2%的初始仓位。给分众准备的仓位最高可达10%~15%，计划在1200~1500亿之间完成投入——见《拟调高分众初始买入价》

③2018年8月3日和8月6日，按照计划在10.2位置建立了2%初始仓位——见《今天买入了分众传媒》和《8月6日买入记录》

④其后，根据书房记载的记录整理，自2018年8月16日至2019年4月12日，老唐9次加仓分众，持仓比例最高达到13%。

加仓价位自9.66至5.01不等，资金分别来源于售房款、图书版税以及卖出部分其他零碎持股。

5）按照朋友们习惯的表述，最终持仓成本约7.7元（折合1130亿市值），目前股价5.4左右（市值约800亿），套牢约30%。由于股价跌幅大于其他个股，目前占比缩水至约10%。

由于自介入到现在不过11个月，还不是盖棺定论的时候，这些加仓究竟是对了还是错了，老唐认为此时还不能做出结论（当然，不妨碍部分朋友自己做出结论）。

犹如2012年老唐在200元~130之间不断加仓茅台，最低跌至118元（下图中的88.68复权价位置），直到2015年4月才突破加仓价格。

（茅台月线图。黄色方框为老唐持续加仓区域，箭头所指处突破最高加仓价）

在长达27个月的时间里，茅台所有的加仓看上去都是错的，然而今天回看，那27个月任何位置都是送钱的，区别只是所送数量多少的差异

所以，本文不打算讨论过去11个月里，对分众的加仓究竟是对还是错，而是想剖析加仓行为背后的心理活动，分享我的思考过程。

先打预防针：

只要愿意分享持股，愿意明确给出估值，一定会遇到被打脸、被嘲笑的时候。因为没有谁是神，出错是一定的，或迟或早而已。

或许正是因此，网络上的一众高手，多喜欢谈论投资理念，譬如优质企业，低估买入，高估卖出，分散持股，陪伴成长什么的，这些东西永不会错，也就永远不会遭遇打脸或者嘲笑。

老唐无意扮演永远不错的神，而且一贯坦陈自己不会炒股，水平很低，因而也无所谓是否被打脸。我写东西，只为整理自己的思路，为自己投资所用，分享给朋友们是顺带的副产品。

所以我喜欢直接谈论个股的估值数据，谈论买入位置，卖出位置，因为只有这些具体数据才能支撑我自己的买卖行为。

如果你认为这是老唐在鼓吹某某股，误导了你，请一定速速取关离去，避免受伤害。

永远记住：老唐信心百倍谈论的、逻辑清晰论述的某只股，照样可能错的一塌糊涂，切记切记！ 

预防针打完，你还敢坚持阅读，咱们就言归正传，说加仓的事儿。

可能有些朋友看了上述加仓记录后，嗤之以鼻：这不就是摊薄成本、越跌越买的操作手法嘛！市场里无数韭菜每天都干这事儿

是的，市场里每天都有很多人这么干。这些人加仓理由大致有两种常见理由。

一种纯粹是为了摊薄成本：因为亏了，所以要加仓，以寻求拉低成本，减少亏损幅度；

另一种是因为相信“跌多了就会涨”的神秘规律，所以采用越跌越买的手法。

摊薄成本，是一种典型的自我麻醉术。

以老唐上述分众的加仓实例来说，假设首次10.2元买入后不再加仓，至今亏损幅度确实高达约47%，但由于总仓位只有2%，也就意味着总亏损额度仅有账户总额的不足1个百分点。

通过不断摊薄成本，持仓成本降低为7.7元，亏损幅度确实缩小为30%了。但由于持仓金额扩大为总市值的13%了，实际亏损额度达到账户总值的13%×30%≈3.9%。

也就是说，在这个案例里，通过摊薄成本这一愚蠢行为，实际亏损额扩大了数倍。

数倍金钱的损失，换来的仅仅是「亏损幅度减小了」这么一张遮羞布，老唐认为其本质原因是不愿意接受「自己错了」的残酷事实

这种心理实践中很容易导致赌性迸发，无厘头地与市场赌气“我就不信你还能跌多少”，最终失去理智，深套其中无法自拔。甚至还有因此而变成高杠杆，四处借债加仓，毁掉人生的。

以摊薄成本为出发点的加仓行为，建议朋友们一定要戒掉，马上。

你能不能赚钱，取决于未来的股价走势，市场可没兴趣关心你的持股成本是多少，无论你摊薄到多低，股价走势不会有任何改变——这个问题，更详细的论述，还可以看老唐去年的文章《去掉你的成本心魔》

今天着重谈第二类，越跌越买的。越跌越买的背后貌似有逻辑支撑，大师们带着看透世事的沧桑口吻分享的口诀：“市场没什么神秘的，不过是跌多了会涨，涨多了会跌而已”，或者更高大上的说法叫“均值回归”。

这口诀正确吗？老唐的答案是：错的离谱！ 

跌多了就会涨吗？正巧，6月20日有条关于一折股的新闻，老唐当时顺手把它拷贝了，新闻说：

*ST赫美、*ST飞马、海润、众和、华泽、派生、*ST欧浦等7股最新价较年内高点均下跌超过80%。

其中，*ST赫美最新价较年内高点下跌89.02%居首；*ST飞马和海润最新价较年内高点分别下跌82.6%和82.05%分列第二第三位。

如果算上今天早盘的表现，今年首只股价“打一折”个股将出现。

新闻里提到海润，让我想起来曾在《避雷要诀》一文里提到过它，2015年2月2日，老唐发《海润光伏的阳谋》文时，股价8.3元。四年半过去了，今天股价是0.15元，跌幅98.2%。

上面这些一折股跌的够多吗，涨了吗，均值回归了吗？

拿2015年2月2日的海润举例，腰斩后你敢加仓，还能再亏掉96%；跌掉90%以后你敢加仓，还能再亏82%。 

认真想想“跌多了就会涨”这种糊涂口诀，是不是觉得一身冷汗？用这种似是而非的口诀指导投资，很容易一不小心就将自己拖入绝境。

有人可能会说，垃圾股才会如此，优质白马不会如此，我只选择在优质白马上越跌越买，总有翻身之日。

别这么肯定，看看下面绩优股数据：

这些曾经一路涨过300元的股票，哪只不是曾经的大白马，哪只不是风光无限的绩优牛？跌幅和前面那些垃圾股相比，毫不逊色

。

这份表格里的贵州茅台，长春高新，会不会重蹈安硕全通的覆辙？为什么？恐怕投资者需要认真想想才行，千万不要认为只有垃圾股才会打一折

仅仅因为跌的多，就去加仓，或许偶尔有成功翻本的情况出现。但几乎可以肯定，只要时间够长，一定会有一次近于全军覆没的战绩出现。

所以，朋友们啊，越跌越买这种习惯，要认真审视、三思而后行啊！

那么，股价下跌时，这个仓究竟还能不能加？又应该如何加呢？

我的方法很简单，两句话：

①加仓和新买入考虑的问题一模一样，只有市值显著低于估值时才值得加，与手中已有的持股浮亏或浮盈均没有关系。

②当由于某些因素导致自己对企业的估值发生变化时，能否加仓或什么位置加仓，同样与新的估值做对比，与手中已有持股浮亏或浮盈没有关系。 

同样拿老唐的分众加仓经历来说，2018年6月做出的三年后合理估值是2100~2500亿之间，在这个估值数据没有做出修正以前，股价越跌，市值与合理估值之间的空间越大，越值得买入

。

因此，无论前面持股是浮盈还是浮亏，或者浮盈或者浮亏比例是多大，都不改变加仓行为——浮亏例子可以看分众。浮盈例子，可以参看老唐去年在691~549对茅台的几次加仓，加仓时手中茅台均处于大幅盈利状态。

同样，当因为某些因素，我们对企业内在价值的看法发生了改变，同样需要我们忘记之前的浮盈或者浮亏，重新从市值和估值之间差距的角度去决定是否加仓，甚至考虑是否需要卖出（无论是浮盈还是浮亏）。

例如，当分众一季报数据否定了我对该公司竞争力的一些观点之后，依据原估值不断加仓的行为当即终止。此时，与前面说到的“摊薄成本”和“越跌越买”式加仓的本质区别就出来了。

这就是老唐认为加仓行为背后的逻辑。在这种情况下，投资者需要做的事情，是不断加深对企业的理解，不断根据企业盈利情况的重大变化，对企业盈利能力的价值做出大致靠谱的估计。

只有这样，才可能避免遭遇前面所述“垃圾一折股”以及“绩优一折股”重创。

而有的朋友可能会问到：问题在于我没有能力对任何企业做出大致靠谱的估值，怎么办？

不难。就是老唐在《价值投实战手册》第一章和第二章里反复“鼓吹”的：买入沪深300指数基金，通过分散持有中国相对优秀的一篮子企业，获取高于GDP增速的财富增值速度。

截止6月25日，沪深300指数年内收益26.26%，这个收益率水平相当可观了。

我们顺便做个调查，看看书房群体上半年收益率超过沪深300指数的占比有多大？烦请如实选择你上半年究竟跑赢指数没有（允许算上打新收益）。

没人能看见是谁投的票，所以，老实交待吧

半年或许说明不了什么，我们拉长看，沪深300指数基点是2004年12月31日的1000点，到2019年6 月25日收盘3801.31点。

约14.5年上涨了280%，年化收益率约9.6%。

由于沪深300指数不包含分红数据（分红除权视为自然下跌），所以对指数收益大约有接近两个点的低估。

将分红考虑进去，采用沪深300全收益指数数值计算，6月25日收盘点位是4786.36，年化收益率为11.4%。

鉴于当前沪深300市盈率不过12.5倍，处于历史沪深300指数估值偏低位置（历史最低8倍多，历史最高48倍多），且低于2004年12月31日1000点基点位置15倍估值，可以说这个收益水平基本真实的反应了指数投资的长期回报水平。

11.4%的收益率水平，优于美国股市从1965年到2018年年化9.7%的收益率水平（9.7%收益率数据来自伯克希尔2018年年报首页），对于绝大多数人来说，它就是有数据、有逻辑的最优选择

 

别小看了11.4%的收益率水平，假设你现在25岁，手头只有可怜的5万元，但你可以在25~35岁间，每年从工薪收入里节约出3万元投入；

在35~55岁的20年事业巅峰期里，每年可以从工薪收入节约出15万元投入，那么你55岁有1494万。之后不再增加投入，到65岁退休，你的财富值有4397万元。

4397万或许并不算诱人，但总比55岁519万，65岁768万要好出很多

——519万和768万代表的是其他条件相同，然后你将资金买了4%理财产品的结果。

想更高？那需要付出努力，非常大的努力。

读财报，思考公司，将自己的投资行为局限在自认懂的公司上面（而不是关注哪只股票会涨），并接受自认懂的结果可能也是假懂的挫折和打击，并不断从中汲取养分，不断成长。

否则，凭什么该你得到更高收益呢，对不？

留个小作业：你如何看待'涨多了就会跌、树不可能长到天上去'之类的口诀？😎