化工行业轮胎专题报告：“双反”终裁靴子落地 坚定看好轮胎龙头

美国商务部发布针对进口自韩、台、泰、越半钢胎的“双反”终裁税率，整体税率基本维持初裁结果。终裁结果落地有望消除此次“双反”带来的不确定因素，我们认为税率水平对国内头部轮胎企东南亚工厂的生产经营影响有限，仍然坚定看好本土轮胎龙头在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发的潜力。重点推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，建议关注三角轮胎、浦林成山。

　　美国针对韩、台、泰、越半钢胎“双反”终裁税率落地。2021 年5 月24 日，美国商务部在其下设的International Trade Administration 官网上公布针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南半钢胎的“双反”终裁税率结果。其中反倾销终裁税率方面，泰国的税率为14.62%~21.09%，越南的税率为0%~22.27%，韩国的税率为14.72%~27.05%，中国台湾的税率为20.04%~101.84%；针对越南的反补贴终裁税率为6.23%~7.89%。此次“双反”终裁税率与初裁结果大体一致，符合市场预期，最终美国商务部将于2021 年7 月签发“双反”税令。

　　以史为鉴：“双反”短期会冲击出口，但长期影响趋弱。通过分析历史上美国针对中国内陆轮胎“双反”调查的结果及影响，我们判断“双反”调查短期内会冲击当地对美国的出口及整体出口量，初裁、终裁结果公布后短期内对美出口量快速下降，而在裁定结果公布前1-2 个月通常会出现明显的“抢出口”现象。但站在长期维度，通过寻找其他替代市场来弥补美国产生的需求缺口，在终裁结果公布后约1 年内，整体出口量有望恢复至正常水平，“双反”产生的影响趋弱。

　　此次“双反”预计冲击有限，短暂扰动不改成长大势。从终裁税率看，此次“双反”税率大幅低于此前美国针对中国大陆半钢胎执行的“双反”税率，因此我们预计泰国、越南等地半钢胎受到的出口冲击将会更弱，同时寻找替代市场、恢复出口总量的过程也将更快。虽然国内头部胎企多在泰国、越南拥有产能布局，但我们认为此次“双反”冲击有限且短暂，仍然坚定看好国内胎企的成长大势。

　　风险因素：“双反”最终签发税率的不确定性；其他国家/经济体对相关地区执行“双反”调查；产品价格大幅下跌；原材料价格波动。

　　投资策略：考虑到美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”税率较低，我们预计当地轮胎出口受冲击较弱，对国内头部胎企东南亚工厂影响有限。长期看，我们仍然坚定看好中国本土轮胎龙头凭借日益提升的产品性能、逐步强化的品牌影响力以及日趋完善的渠道布局，有望在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。重点推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，建议关注三角轮胎、浦林成山。