复习文章说明：价值事务所，2019年8月份成立以来，在一年多的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2020年5月14日，发文后最高达到【164.00】元，最大涨幅约为【144.08%】。
大家都知道，高瓴资本在CRO赛道上进行了大量布局，CRO赛道也确实牛股倍出，不论是《价值事务所》介绍过的CRO全产业链药明康德、还是专做临床业务研究这个细分领域的泰格医药、亦或者是更细分做CDMO的凯莱英，都成了超级大牛股，股价不长个三五倍都不好意思说，自己在CRO领域吃饭。今天我们要讲的昭衍新药那更是不得了，2017年上市，不到三年的时间，股价翻了10多倍，即便如此，空间都还是大大的有，叫人不得不叹服，欣欣向荣行业赛道的力量！公司在CRO行业中，也不是啥都做，他主要做药物临床前研究顺便卖点小动物，临床前研究，说白了就是把药物放在小动物身上做实验，那么对应的，临床研究就是在人身上做试验了。似临床前研究这种活，vive之前在学校不知道做过多少次，经手的小白鼠、小白兔、小蟾蜍不知道有多少，这也许是医学生学费比其他专业贵的原因？....下面的图都来自许多年前vive的实拍，哇，找到他们可真不容易。昭衍的核心优势之一，就是优质的实验动物供应，毕竟，这些实验动物都是在严苛的环境中培养出来的，吃的喝的生活的地方，都是有要求的。并不是街边随处买的小兔子就能当实验动物的，这些动物，都贵得要死...之前，有同学不忍心把这些小动物处死，偷偷带走回去养，结果发现根本养不活，没几天就凉了，后来学校的老师专门讲了，实验动物离了实验室根本活不了，我们带走反而是在害它...唉，想想这些动物还是蛮可怜的。而公司做得这块业务，是药企们最乐意外包出来的，更专业、更节约成本，因此，在可对比的公司中，营收规模较小的昭衍新药，毛利率却是最高的。公司的管理层，也基本是毒理学、药理学科班出身，专业的人，做专业的事。公司所处的细分领域，临床前研究，具券商测算，2019年，全球的市场份额约518亿，而这个数据，今后自然是不断上升的。昭衍的实力，也自然是放眼全球，虽然截止2019年底，境外业务只占到了公司总营收的7%左右，但去年同期这个数值可是2.95%。也就是说，一年，翻了一倍多，这个速度，只能说，双击666。公司资产负债率较高，2019年为41.65%，但是仔细一看，公司的负债中，基本没有有息负债，大头是预收款！！！别看公司小，营收几个亿的样子，但是地位在那里摆着，先收钱，再干活！公司全年财务费用为负，账上趴着近2亿现金以及1亿多的交易性金融资产，按照公司的体量来看，属于十分有钱型！公司的业绩，那叫一个好，且难能可贵的是，净利完全追得上营收，难怪市场给他这个高的估值，股价3年涨了10倍不止。毛利一项是所有CRO公司的最高的，净利率也持续上升，从2015年的23.8%涨到现在的27.87%，背后的原因在于公司逐年下降的销售费用。业绩越来越好，销售费却不需要怎么投，预收款多多的说，每一项都证明公司在行业内知名度高、口碑好。2019年，公司的资产负债表上突然多了1.34亿商誉，往年都是没有的，看来去年公司有大的并购动作，细翻公司年报，发现公司以 2728 万美元现金收购美国 Biomere 公司 100%股权。这家老美的的公司主营业务包括临床前 CRO 和疫苗研发业务，前者和公司做的事一毛一样，是目前美国新英格兰地区排名前三的临床前 CRO 公司，拥有成熟的商业模式、以及较好的客户基础。回到前文，难怪公司2019年海外业务突然猛涨，原来是收购了老美的公司，这也是公司业务出海的契机。我们认为，此次收购可以提升公司在美国的品牌影响力与海外业务盈利能力，并进一步打开国际市场。公司属于小而美型，身处前景一片大好的CRO赛道，而且做的是CRO赛道细分领域中最赚钱的业务。财务状况健康，业绩良好，属于不可多得的成长型公司。目前的估值确实很高，但如果我们按市值看，目前公司的市值并不高。按照公司的行业地位，有很大的希望在未来5-10年吃掉行业10%的市场份额，则按行业发展速度测算，当时公司的营收应该在60-80亿，假设净利率按现在的情况不变，27%，则公司一年的利润为：16.2-21.6亿。给予公司30倍市盈率，则公司未来5-10年，市值可以达到：486-648亿。
