0301：如何分析和理解应收账款
文：初善君
编辑：小表妹
应收账款是指上市公司在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务等业务，应向购买公司收取的款项，包括应由购买单位或接受劳务单位负担的税金、代购买方垫付的各种运杂费等。这是一个简单地公司行为，把产品卖出去，未没收到货款，一边确认营业收入和应收账款，一边营业成本和存货结转。考虑到应付票据与应收账款区别较小，本节内容一起予以分析。
应收账款为什么会产生呢？
一开始的时候，大家互相之间不熟悉，一般都是一手交钱、一手交货，并不会产生应收账款和应付账款，随着社会的发展，信用政策产生了。
信用政策有两个好处，一是赊销可以起到降价的效果，是扩大销售的最有效手段之一从而增加公司销售额，提高市场份额；二是赊销可以减少存货积压，控制成本费用，存货积压过多会导致仓储费、保险费等费用增加。
应收账款和应付账款的产生是社会发展的必然产物。一个典型的企业发展路径是先利用信用政策快速扩张，这时候应收账款和应付账款均迅速膨胀，然后打败竞争对手，成为行业第一，就可以通过对上下游的控制收缩信用政策，这时候应收账款减少，应付账款增加，重新把现金控制在自己手里。如果你仔细观察的话，现在A股不少制造业的白马股均经历了类似的历程，比如格力电器、美的集团等公司。
以格力电器为例，下表为格力电器1996年至2008年的应收账款、营业收入与及应收账款占营业收入的比趋势图。可以明显看到1996年至1999年，应收账款占营业收入的比例一致维持在6%左右，2000年变成了18%，2001年达到了47%，2002年达到了46%，在2005年之后回落至20%左右。这就可以理解为格力电器从2000年开始放宽信用政策，迅速扩大市占率，成为行业领头羊，此后开始控制下游掌控话语权，降低应收账款占比。
数据来源：WIND，作者整理
当然，这种能掌握渠道话语权的例子并不多见，很多上市公司放开信用政策之后，基本上行业都演变成更激烈的厮杀，应收账款占比再也没有降下来，甚至成为压垮公司现金流的最后一根稻草。
那么对于一家上市公司来说，应收账款多好呢还是应收账款少好呢？相信大家对此都没有疑问，当然是越少越好。为什么呢，因此应收账款存在一些负面影响。
一是应收账款占用了公司的货币资金，降低了公司的资金使用效率，使公司效益下降。由于公司的物流与资金流不一致，虽然在利润表中已经确认了营业收入和利润，但是在现金流量表中没有收回货款，同时公司需要垫交税款，比如确认营业收入时需要确认增值税，确认利润时需要确认企业所得税。应收账款占用了上市公司的流动资金，甚至可能会影响公司资金的周转，发生流动性危机，因此高应收账款其实是高风险。
二是应收账款夸大了公司经营成果，加大了管理难度。由于我国上市公司实行的记账基础是权责发生制，当期赊销也全部记入当期收入，因此公司的帐上利润并不表示代表现金流入。此外会计制度要求公司按照应收账款余额的百分比来提取坏帐准备，坏帐准备率一般为3%-5%，因此应收账款余额越高，需要计提的坏账准备越高，会影响净利润，同时如果实际发生的坏帐损失超过提取的坏帐准备，会给公司带来更大的坏账损失。换句话说，即使上市公司计提了大量的应收账款坏账准备，但是依然存在坏账准备计提不足的风险。因此，上市公司如果存在较多的应收账款，你甚至可以理解为“虚增”营业收入，在一定程度上夸大了公司经营成果，增加了公司的风险成本。
因此，如何看待和分析应收账款显得尤为必要，有哪些具体的分析方法和路径呢？
首先分析应收账款与营业收入的关系，基本方法包括动态分析和静态分析。动态分析通常比较应收账款的增幅与营业收入增幅，两者增幅理论上应该是同比例增长、是匹配的。对于成长股来说，如果应收账款的增幅大于营业收入的增幅，那么存在公司扩大应收账款来增加营业收入的可能性。静态分析通常使用应收账款占营业收入的比重，理想情形下该比例应保持在一定范围内，如果该比例不断增长，那就是扩大应收账款来增加营业收入的可能性。
这两个指标的意思是一样的，都可以用来判断公司是否存在扩大应收账款增加营业收入的情况，如果存在，则需要提防上市公司营业收入的质量。同时静态分析即应收账款占营业收入的比例可以进行同业对比，是一个可以横向比较的指标，应收账款占营业收入的比例越低，说明公司对下游公司的议价能力越强。
举个例子，生产床垫的喜临门，其营业收入从2010年的7亿元增长至2017年的32亿元，应收账款则从1亿元增长至11亿元，可以看到应收账款占营业收入的比例一直在提高，由2010年的21%增长至2017年的33%，因此喜临门存在通过放宽信用政策增加营业收入的嫌疑。
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那么喜临门的应收账款占营业收入的比例究竟是高还是低呢，我们可以进行同行业对比。根据2018年半年报计算结果可知，在所有家居类上市公司中，喜临门的应收类余额占比非常高，行业排名第一，而同样卖床垫的梦百合，应收账款占营业收入的比例约38%。当然上市公司客户群体不同，这个比例自然也存在差异，像尚品宅配、欧派家居等公司的应收账款占比明显较低，显示出不同寻常的议价能力。
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其次分析应收账款的质量。什么叫应收账款的质量呢，就是这个应收账款能不能收回来，或者应收账款能收回来多少。应收账款是需要计提坏账准备的，如果应收账款质量不好，那么可能需要计提大额的坏账准备，而坏账准备最终去向是利润表的资产减值损失，减少净利润。
应收账款的质量也有两种分析方法。
第一种方法是关注应收账款的账龄。上市公司一般根据不同的账龄确定不同的坏账准备计提比例，账龄越短，坏账准备计提比例越低，因此理论上账龄越短越好，意味着公司给下游账期越短，应收账款收回来的可能性越大。一般情况下，上市公司的年报附注里都会披露应收账款的账龄，不过一个不可忽视的现实是，有些上市公司披露的账龄准确不高，需要我们谨慎对待。
第二种方法是分析应收账款周转率。应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额，平均应收账款余额=（期初应收账款+期末应收账款）/2。一般情况下，应收账款周转越快，代表应收账款质量越高。如果应收账款周转率越来越慢，投资者就需要小心了。
两种方法中应收账款周转率可以进行公司、行业对比分析，应收账款周转率越快，说明公司应收账款风险越低。而应收账款坏账准备计提政策也可以进行公司、行业对比分析，计提比例越高，说明公司应收账款风险越低。
举个例子，在乐视网还没出事的2017年半年报里，应收账款账龄显示，大于1年账龄的应收账款高达16.63亿元，占应收账款的比例高达16.46%，这个比例已经预示了应收账款出大问题了，也难怪2017年底计提了大额的资产减值。换句话说，账龄忽然变长，可能意味着部分客户已经违约了，那么公司计提坏账的可能性大幅增加。
数据来源：乐视网年报
再举个例子，中联重科2016年的应收账款明细显示，其1-3年应收账款高达93亿，但是坏账准备计提的余额只有8亿左右，坏账准备计提比例不到10%，比较偏低。于是2017年年报披露时，公司表示增加计提坏账损失60亿，导致了该年度业绩大幅下滑。其实这个雷是可以避免的，看中联重科的应收账款周转天数，你会发现从2013年至2015年应收账款周转天数明显增加，因此这个应收账款肯定是要出问题的，意味着很多账款可能收不回来要计提减值啦。
数据来源：WIND，作者整理
再次分析应收账款的构成，也就是上市公司的客户。这个主要是去了解客户群体是什么人，是否是关联方，欠钱的公司偿债能力如何？不过上市公司最多的也就披露一下前五大客户，大多数还不披露客户名称，因此做好客户分析很难，只是一种补充思考。
最后分析应收账款坏账政策。一般可以通过同行业公司对比来判断公司坏账计提的保守还是激进，对于我们从净利润角度考虑的投资者来说，坏账准备计提越充分越。
比如中国中铁和中国建筑，两家上市公司均以建筑施工为主业，但是两者的应收账款坏账准备计提比例差异较大，中国中铁和中国建筑1年以内应收账款坏账计提比例分别为0.5%和5%，很明显中国建筑比中国中铁计提的坏账更充分，应收账款发生大额减值的可能性小很多。要知道，两家上市公司规模非常大，应收账款余额非常高，如果按照1000亿1年以内的应收账款余额估算，中国中铁和中国建筑的坏账准备分别为5亿和50亿，差了10倍呢。
同时，应收账款坏账政策变更也是利润调节的手段之一。由于应收账款坏账计提政策直接影响公司计提坏账准备，直接影响净利润，因此可以通过降低应收账款坏账准备计提比例，减少计提坏账准备，增加净利润。
举个例子，麦达数字2018年8月披露更改公司的应收账款会计估计政策，3个月以内应收账款的坏账计提比例从5%降低至0.1%，6(不含)-12个月的应收账款坏账计提比例从5%提高至10%。看似一个提高一个降低是不是挺合理，但是考虑到公司应收账款账龄主要为3个月以内，所以公司表示本次会计估计变更将增加2018年半年度公司归属于上市公司股东净利润558.32万元，占2018年半年度归属于上市公司股东净利润的8.38%。
应收账款虽然是信用政策发展的产物，但是负面影响远大于正面效应，在投资时尽量选择应收账款少或者占比低的上市公司。当不得不面对应收账款时，可以通过以下几方面了解和评价应收账款的风险：一是应收账款占营业收入的比例，二是通过账龄和周转率分析应收账款的质量，三是关注应收账款的客户及关联方款项，四是注意坏账计提政策，提防通过会计估计调节利润的情形。