手把手教你建基金投资组合

写这个文章的初衷是，在天天和且慢等平台上，很多人都建立了自己的基金组合，但是谈到组合长期收益、风险暴露，预期目标等则没有概念，仅仅是感性挑选了几只基金。这就好比，一个足球教练仅仅是选择了11个球员，但是对于这些球员应该怎么搭配才能发挥最大效能，这些搭配适合什么样对手，并没有清晰的认知。根本原因在于缺乏投资组合构建的框架和方法。恰好，上个月有位朋友在星球提了一个问题:有20万元可以投资三年以上，计划每年大约6%—8%的收益，如何去选？选什么样的基金？其实这就是一个典型的投资组合构建问题，本文以此为例，详细讲解构建基金组合的主要过程。

第一步：确定组合的股债配置比例

上例中要回答的问题是，为了实现长期6-8%的收益，需要什么样的股债配置？（当然，加入黄金、商品等低相关性的另类资产，配置效果更好，能有效降低组合波动）。这个可以通过对股债指数的回测实现，我们以7%的回报为中枢要求，用沪深300全收益指数代表权益资产，中证全债指数代表债券资产进行测算（需要说明的是，考虑到主动基金超额收益比较明显，用指数测算本身也是为收益率预留安全边际的一种方式）。

上表是分别以10年和5年为周期进行回测的结果。可见，以5年为周期回测，50%权益仓位就能够达到年化收益率6.94%；以10年为周期回测，则需要60%的权益仓位，达到年化收益率6.95%。考虑到预期收益区间为6-8%，我们做稍微保守的配置，即组合的权益仓位选择50%，即形成50:50的股债配置结构。

第二步：确认组合风险暴露是否可承担

第一步的工作是根据收益率要求确定了组合的股债配置比例。但是，在此配置下面临的最大回撤和波动，自己是否能够承受需要进行评估。由上表可知，在过去10年，该股债配置面临-28%的回撤，波动率13.7%；在过去5年，面临12.9%的最大回撤，9.8%的波动率。这就需要我们比照自己的承受能力进行评估，如果觉得该最大回撤和波动自己难以接受，则需要降低权益比例，同时相应下调组合收益预期，直到满足自己的风险和收益要求。

第三步：确定组合成分基金构成。

一是确定组合构建方式，一种是直接选择几只股债平衡基金；或者还选择几只股票基金构建50%权益仓位，选择几只债券基金构建50%债券仓位。个人认为，考虑到大部分人对债券基金认知不足，建议直接选择几只股债平衡基金。本文以第一种思路构建组合。

二是构建备选基金池。基金池的构建因人而异，功课在事前，现在推荐基金的文章很多，都可以作为构建基金池的参考。本文的基金池包括6只基金，分别为：交银双息、泓德致远、易方达安心回馈、博时新收益、国富焦点驱动、国富中国收益。我一般我的习惯是选择5个左右基金构建组合。对上述基金的主要指标列示如表2:

表2：基金的主要指标比较

三是确定具体成分基金。根据上表，我首先剔除了泓德致远，主要原因是其穿透后的权益仓位（股票+可转债）达到了94%，本质上已经是股票基金了，失去本文仅通过股债平衡基金建立组合的初衷。其次剔除了交银双息，原因有三个，一是三年波动率和最大回撤都是第一位，风险较大，考虑到本组合对收益追求是6-8%，没有必要承受太大波动；二是规模太大，费率较高。所以，尽管5年年化收益率这两个最高（泓德致远成立不到5年，业绩为3年年化），从组合构建出发，这两个被排除。

第四步，确定成分基金的权重

这一步的关键就是如何科学搭配四只基金比例，使得权益仓位达到50%，同时满足收益率达到7%的要求，我的最终搭配如下：

表3： 组合成分基金权重

在上述的权重搭配下，权益资产比例50%，收益率达到了8.23%，超出7%的中枢目标，相当于为组合预留了一些安全边际。同时，最大回撤和波动率在10%左右。这样大家对这个组合就有一个直观且理性的认知：中性情况下，收益率可以满足年化7%的要求，同时最大回撤10%。这里重点说明下权重设置的考虑：

一是给予国富焦点驱动和安心回馈较高权重，主要是其权益占比较小，相应的，由于国富中国收益和博时新收益权益仓位本身较高，客观上无法给予较高权重；二是国富焦点驱动过去三年的夏普比率最高（0.37），其次是安心回馈（0.31），赋予其较高权重能提升组合风险收益比；三是比较纠结的一点，国富中国收益和博时新收益规模都很小，是打新利器。特别是博时新收益，只有5.3亿元，且费率仅为0.5%，十分友好。如果不是受限于组合50%权益仓位限制，或者说，如果组合运行后遭遇熊市，组合整体权益仓位下降，需要对组合进行再平衡时候，我会把尽可能多的权重给予博时新收益。如果再考虑到博时新收益的和其他几个基金的相关性最低，更有高配理由。最后，这四只基金都是机构持仓占比非常高的基金，也是构建组合时候，比较重要的参考指标。

第五步，组合纪律再平衡

如果组合运行过程中，股债比例较大偏离了最初设置，就要再平衡。核心就是围绕50:50股债配置中枢为锚，进行动态调整。比如一年以后组合收益率已经达到15%，远远超出收益预期，那么大概率是权益市场大幅度上涨导致的，这个时候就要根据定期报告进行检视，看看权益仓位是否已经有较大增长，比如已经超过了60%，就要调整组合成分基金的结构，重新恢复到50:50的最初股债搭配；反之，如果组合建立后就步入熊市，半年后组合收益率是负值，那么组合的权益比例自然也不足50%，相应地就要增加高权益仓位基金的比重。上述过程就是组合的纪律再平衡，从外在表现来看，似乎是在做高抛低吸的择时操作，其实逻辑上是围绕既定的资产配置比例，进行纪律性操作，更具科学性，能够保证组合允许始终在既定轨道上，而不是随波逐流。这也是组合投资的核心优势之一。至于组合调整的依据，是半年调整，还是一年调整，可以根据个人对波动的容忍程度来定。如果容忍度比较高，就选择一年。但是不建议太短，主要是考虑到调整可能产生的赎回费等冲击成本。

第六步：组合表现回测

根据上述组合的权重和年度再平衡，我们从2015年5月底的市场高点（上证综指5000点左右）为起点，进行组合回测如图1。结果表明，从上一轮牛市高点组合运作的话，仍然能够达到年化12.13%的收益率（再次说明，A股主动基金超额收益显著），最大回撤为9.51%，均在组合构建时的设定范围内，达到了预期目标。

图1：组合回测结果

 结语：

   根据上述步骤，我在且慢也建立了实盘组合“均衡来养老”。运行至今刚好一个月，收益率为2.83%，尽管一个月时间还是太短，但是希望三年下来能够达成组合的设定目标。

图2：组合实盘运行情况

最后想指出的是，净值曲线相对平稳，得益于几个成分基金之间相关性较低，最高0.73，最低为0.58%。因此，低相关性是组合构建的重要原则之一。

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