［中金公司：买入］业绩如期改善 新兴业务持续高增长

预告盈利同比增长15.19%
公司披露2020 年业绩快报。（1）公司预计2020 年营业收入实现36.50 亿元，同比增长18.16%，同期归母净利润实现7.93 亿元，同比增长15.19%。（2）单季度来看，公司4Q20 营业收入实现22.07亿元，同比增长48.51%，同期归母净利润实现6.34 亿元，同比增长7.17%。（3）公司业绩表现超出我们此前的预期，但略低于公司前期指引。
关注要点
行业性需求恢复，叠加公司新兴业务放量或是营收增长的重要支撑。（1）公司2020 年营收增速实现18.16%，4Q20 单季度收入增速实现48.51%，实现韧性恢复。（2）行业层面，网络安全行业在2020 年下半年需求逐步释放。根据目前已经公布快报的网安上市公司业绩情况，我们测算得到网安行业4Q20 单季度营收增速录得33.63%。（3）公司层面，2020 年公司安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务销售额实现10 亿元，较2019 年（6 亿元）同比增长67%。3Q20 末公司已基本完成80 个SOC 的覆盖目标。新兴业务成为公司营收增长的主要驱动力。另外，集成订单在Q4 的逐步落地或亦是公司营收增速恢复的主要原因。（4）我们预计，在行业需求释放的背景下，公司4Q20 订单增速或超过50%，部分订单延迟确认或是营收增速略低于公司指引的主要原因。
集成产品恢复或带动单季度毛利率水平回落，经营杠杆释放或是利润释放的主要原因。（1）公司披露2020 年前三季度集成订单较上年同期减少1.8 亿元。我们预计，随着行业需求恢复，集成订单或在4Q20 恢复，单季度毛利率或有所下落。（2）费用端，考虑到公司员工持股计划或于2020 年确认2253 万元，叠加公司2019 年人员规模有较大增幅，我们预计公司2020 年员工扩招或有限，规模效应逐步体现。
十四五网安建设热度不减，看好公司作为行业龙头加速恢复。我们认为，（1）随着十四五规划的逐步出台，网安建设成为各省市十四五工作的重点之一，网安支出渗透率的提升带动行业维持中长期高景气度。（2）短期来看，等保2.0、关基等事件将驱动行业需求加速释放。（3）公司作为行业龙头，或将进一步巩固此前优势，并积极扩大新兴安全领域布局，充分享受行业需求红利。
估值与建议
由于公司业务逐步恢复，我们上调2020/2021 年净利润9.2%/13.5%至7.94 亿元/9.57 亿元，同时引入2022 年归母净利润预测值11.94亿元。当前股价对应2021/22 年30.7/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应2021/22 年35.1/28.2 倍市盈率，较当前股价有14.3%的上行空间。
风险
安全运营业务拓展不及预期；系统性估值回调
研究员： 中金公司 ● 钱凯
发布时间：2021-03-04