景泉投资：一家工业品企业如何做到了消费品企业的现金流
我们之前提到过，从现金流思维去寻找低成本商业模式的关键是企业低成本创造的价值一定要高于企业资本支出或者高于企业营运资本，这样的企业才能创造长期价值。换句话说低成本模式同资本支出少或者低/负营运资本的现金流经济学模式结合，这类企业往往能够创造出巨大现金价值。
而对于工业品来说，技术是最深的壁垒。但这些壁垒也不是牢不可破的，它必须同其他低成本模式相结合，比如规模优势、管理优势、学习曲线等。
因此，低成本商业模式往往也不是单一结构的商业模式，那样的商业模式最终也很难具备持续的模式优势。这里有两点比较关键。
第一、我们需要了解企业低成本商业模式的结构和来源以及它的可持续性，它来源于规模优势还是管理优势。
比如、海螺水泥、福耀玻璃、万华化学等企业，它们通过十几年的积累，在竞争惨烈的市场中一边不断扩张产能，一边想方设法活下来，最终通过规模优势降低了企业成本。
第二是必须了解企业是否有能力全方位的构建低成本的商业模式，低成本不是基于某个点的，而是一个系统性的工程，在企业生产的全流程进行管控方可成功。
比如福耀玻璃他一方面具备规模优势，一方面也具备精细化管理优势，它还在不断积极的构建全方位的低成本商业模式，这种低成本商业模式的组合和结构是一家企业长期制胜的关键。
但是，我通过最近的研究发现，还有第三种情况正在国内的制造业领域发生着。
有一些工业品的企业同上述情况是完全不一样的，这些新型工业品企业的低成本结构完全来源于低投入成本，或者在更经常的情况下来源于专有技术。在具有复杂生产过程的行业中，学习与经验是降低成本的主要途径。那些勤勉的企业可以沿着学习曲线领先于竞争对手，保持比大多数专利期更长的成本优势。需要注意的是和专利一样，这种基于学习的专有的成本优势在很大程度上取决于技术更新的速度。
前几年我们重点分析研究了海螺水泥、万华化学、福耀玻璃、华鲁恒升、北新建材、东方雨虹、恒逸石化、三一重工、潍柴动力、海康威视十家优秀的工业品企业。一般工业品企业每年能够稳定维持30%以上的毛利率，这类企业就具有某种优势，能够维持毛利率40%以上的工业品企业可谓堪称优选。比如前几年我们重点分析研究的像海螺水泥、万华化学、福耀玻璃、华鲁恒升、北新建材、东方雨虹、恒逸石化、三一重工、潍柴动力、海康威视十家优秀的工业品企业。只有很少几家能够每年稳定维持30%的毛利率。
但是我们最近发现有几家新型工业品企业却做到了这一点，而且还不是通过以上列举的两点实现的低成本结构，这两家企业的低成本结构完全来源于它们低成本投入。
比如某家做减速器的企业每年能够稳定的做到45%以上的毛利率，举个不恰当的类比例子，这相当于消费品企业至少80%的毛利率，这家新型工业品企业的竞争力可见一斑。同样还有一家做电机的工业品企业毛利率也接近40%。而且把一个工业品企业硬生生的做成了消费品企业的模式与现金流。
我们都知道制造业是一个很苦的行业，竞争对手一旦产品超过你，你马上就很难再现辉煌。因为典型的工业品只是工业领域当中的一个环节。这也就导致了在终端消费领域消费者根本不会关注这个中间环节的产品是什么品牌，是不是要用你的产品这个决定掌握在下游厂商手里，而不是消费者手里。
因此工业品生意完全依赖于大客户，一旦对手的产品比我的好，就很容易取代我。而消费品客户是成千上万的大众，一旦形成品牌，会相当稳固。再者就是大客户话语权非常强，议价能力强，而且拿货很长时间都不给钱，导致工业品利润非常低。所以，工业品企业一个典型的特征就是现金流不行，这不是因为企业不行，而是行业特性决定的。
但是像我们刚才列举做电机的这家新型工业品企业，他的竞争优势到底来自哪里？
2019年该企业固定资产仅有2000多万，但创造出了3个多亿的净利润，净利润是固定资产的15倍，目前已上市的只有比如浙江鼎力、信捷电气等少数几家工业品企业可以做到，浙江鼎力是2.8倍，信捷电气是1.8倍（2019年口径）。
其实我们在比对研究的时候发现，能够具备这类特征的企业，其产品都具有工业智能化属性。这类产品的智能化属性本身就是企业轻资产化的根本驱动力。这也决定了这类企业在未来发展的现金流状况和商业模式。
第二点，企业通过专有技术构建的低成本优势并不具备可持续性。这类企业必须利用学习曲线和经验曲线同规模优势相结合，也可以获得一个可持续的低成本优势。
我们再看这家企业，它的专有技术在全球也仅有几家企业能够做到。研发费用也连续几年出现快速提升。这种低成本模式的组合可以保证形成一个低成本优势，但是还不足以形成一个稳固的低成本竞争优势。我们再看这家企业产品在欧美的市场份额已经达到了30%以上，而且份额还在上升，也就是说这家企业可以利用
利用学习曲线和经验曲线同规模优势的结合，可以获得一个可持续的低成本优势。
基于低投入所带来的低现金流优势，也就是说这类企业可以在保持竞争优势的前提下还是一台现金复利机器。硬生生的把一个工业品企业做成了消费品的现金流。
巴菲特在2002年度股东大会上回答一位股东“理想的企业是怎么样的”的提问时提出：“理想的企业是有很高的资本收益的企业，可以利用大量资本实现高额收益，是可以成为复利机器的企业。因此，如果可以选择，就把一亿美元投资到可以实现20%的投资收益的企业中——实现2000万美元的回报——是非常理想的，第二年这1.2亿美元投资继续产生20%的收益，第三年的投资就是1.44亿美元，这样的企业非常非常少……我们可以通过这些企业实现资金周转，并购更多企业。”