庐边闲谈:比亚迪:研报篇

各位求真庐的读者,大家好,我是独孤求真。
昨天是比亚迪的第一部曲:故事篇。今天是第二部曲:研报篇。
一、深度研报《20200412-新时代电新-进化到蜕变的全球电动车龙头——巴菲特、芒格投资比亚迪之我见
这篇研报写得很好,是新时代证券电新团队开文明先生写的。当时比亚迪的股价54块,仍然在低谷徘徊,但正处于腾飞的前夜。
在当时,市场对比亚迪并不乐观。原因是:(1)特斯拉进军中国市场,全球传统车龙头纷纷全面转向电动车,电动车市场竞争在加剧;(2)宁德时代超越比亚迪成为了中国动力电池的龙头;(3)比亚迪过去几年的财务指标表现也不突出。
但是开文明深度思考比亚迪,跳出它短期的困局,展望长期未来,发现了一个核心逻辑:在传统车向电动车转换的过程中,中国必将出现世界级的优秀车企,而比亚迪是中国最具竞争力的电动车企业,所以比亚迪有望成为具有全球竞争力的世界级车企。
为什么中国必将出现世界级的优秀车企呢?
(1)广阔的市场:我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。居民人均可支配收入的稳定高增长带动我国的汽车需求的快速攀升。我国新能源汽车销量2013-2019年复合增长在102%左右,目前销量超120万辆。
(2)完备的产业链:中国制造业在升级进行中,从制造大国向制造强国转变。经过25年的发展,我国建立了完善的汽车产业链。特别是在新能源汽车产业链上,借助先发优势,我国诞生了一批具有全球竞争力的电动车产业链公司,遍布电池、电池材料、热管理、电机、IGBT等各个关键领域。
(3)充足的人才储备。我国高等教育毕业生年年创新高,2018年研究生和本科生毕业人数分别达604和3868万人,规模以上装备制造业中博士和硕士人数突破25万人。并且,我国的创新指数年年创新高。
为什么说比亚迪是中国最具竞争力的电动车企业?
(1)电池是电动车的心脏。比亚迪是全球唯一拥有优质电池技术的电动车企业。比亚迪从电池起家,对电池有着深刻的理解,量产的动力电池覆盖磷酸铁锂和三元动力电池。2019年比亚迪推出刀片电池,电芯采用了叠片技术,电池包采用无模组技术,可提升电池包体积能量密度50%,具有超级强度和超级安全的特点。
(2)技术进步推动成本下降、盈利改善。电池方面,公司首创的刀片电池有望带来1万元左右的成本下降(以单车50KWh带电量计算)。插电方面,相比目前的DM3.0技术,DM4.0带来近7万元的单车成本下降空间。
(3)公司在持续进化,而且经历了两次重大危机但挫而不倒。这是卓越公司的基因。
(4)公司开放供应链,迎接全球客户。2020年3月16日,比亚迪对外宣布成立5家以“弗迪”命名的公司,分别为弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力和弗迪模具。这5个公司都负责不同的业务,涵盖了动力电池、半导体及照明用品、汽车底盘技术、燃油车及新能源车动力系统、汽车车身制造等领域。
二、深度研报《20210218-华安证券-比亚迪(002594.SZ):“上攻”与“下探”并重,品牌与销量齐升
今年2月18日,华安证券发的这篇研报也很重要。虽然说发的时候股价刚好处在250以上,发完后股价就跌下来了。但这篇报告里讲的几个认知还是很对的。
核心逻辑是:2021 年比亚迪进入车型强周期。一方面,旗舰车型比亚迪汉将带动公司品牌力的向上;另一方面,DM-i 超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价,plus 系列车型凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场。
也就是说一方面,比亚迪汉汇集了刀片电池、自主研发的高性能碳化硅 MOSFET 电机控制模块等比亚迪最新技术,在往上攻,进军高端市场。而秦plus、宋plus、唐plus基于DM-i超级混动平台打造,价格低,在往下打,进入主流经济型燃油车的售价区间,但在续航、动力、油耗等方面都有优势,会抢夺经济型燃油车的市场。
三、短评研报《20210331-新时代证券-比亚迪(002594)2020年业绩点评:业绩略低于预期,技术加速兑现,多业务迎来收获期
核心观点是:
1、2020年业绩略低于预期。
2、2020年第四季度新能源车放量,销量7.9万辆,同比增113%,而且高端车型的销量份额在扩大,品牌结构优化。
3、技术加速兑现,多业务迎来收获期。
(1)汽车:2021年3月秦、宋 DM-i已经发布上市,唐 DM-i车型也将短期内上市,卓越的经济性和出色的性能有望引领插电崛起。同时,下半年将推出基于全新平台打造的纯电车型,迎合年轻人群需求。
(2)半导体:子公司比亚迪半导体在2020年上半年引入战投,投后估值约102 亿。20年年底公告开启分拆上市流程,2021年年内有望上市,借助资本市场发力汽车、消费和工业半导体等领域,缓解民族工业发展的制约;
(3)电池外供:继刀片 LFP 电池实现外供一汽红旗E-QM5 之后,弗迪电池也开始布局欧洲,筹建海外第一个电池工厂,海外车企配套有望走出关键一步;
(4)比亚迪电子:北美大客户和无人机、电子雾化器等新兴业务正在快速崛起,贡献未来业绩增量。
四、我的评论
1、比亚迪和特斯拉相比,走的是两个不同的路线。
比亚迪和特斯拉都是在走电动车替代燃油车的路子。但是路线不一样。
特斯拉是在天上飞,直接做出标杆级的电动车,凭借卓越的性能,碾压燃油车。
比亚迪则是紧贴市场需求,通过混动车进行过渡,凭借卓越的性价比,渐进式的替代燃油车。
特斯拉飞得高,比亚迪走得稳。他们从两个方向杀向燃油车。燃油车败局已定,后面终究会出现特斯拉和比亚迪的楚汉相争。
特斯拉在无人驾驶技术上遥遥领先,目前借助中国的制造产能实现快速扩张。
比亚迪是中国制造业的标杆之一,在电池技术上有独到武功。
两家公司在技术上都很痴迷,都在不停的升级。他们将来会有一场好打,不过目前这个市场足够大,中国电动车对燃油车的比例是5:95,这个替代空间是巨大的。两家公司都会成长得很好。
但在未来的对决中,起关键作用的是:谁更能整合中国汽车产业链的制造产能。
得中国市场者,得天下。
得中国汽车产业链者,得中国市场。
不过最终决定胜负的还是产品是否能够被消费者认可。
得销量者,得中国汽车产业链。
比亚迪,还需要继续努力。
2、比亚迪和宁德时代相比,走的是两个不同的路线。
在新能源车标的里面,有人更看好比亚迪,有人更看好宁德时代。
宁德时代:聚焦电池,跟新能源车客户是共生关系,而且电池领域的竞争格局要好于新能源车,这是宁德时代的优势。
比亚迪:全产业链,跟其他新能源车是竞争关系,所以比亚迪的电池外销推进得会慢一些。但是比亚迪能实现产业链闭环、独立自主。这是比亚迪的优势。
从目前最新的情况来看,比亚迪在开放供应链,电池外供也取得进展,比亚迪甚至还和传统燃油车企业丰田在展开合作,帮助丰田推出电动车。可以看出,比亚迪的胸怀是非常开放的,和产业链的关系也是非常好的。我更喜欢比亚迪。
3、比亚迪在云轨、光伏上的布局是很超前的,在未来很可能会成为一只奇兵,将比亚迪抬到一个更高的位置。车多了就会交通拥堵,云轨提供了解决之道,这是一个闭环;光伏发电、电动车用电,这也是一个闭环。我非常佩服比亚迪的布局能力。
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