庐边闲谈：比亚迪：研报篇

各位求真庐的读者，大家好，我是独孤求真。

昨天是比亚迪的第一部曲：故事篇。今天是第二部曲：研报篇。

一、深度研报《20200412-新时代电新-进化到蜕变的全球电动车龙头——巴菲特、芒格投资比亚迪之我见》

这篇研报写得很好，是新时代证券电新团队开文明先生写的。当时比亚迪的股价54块，仍然在低谷徘徊，但正处于腾飞的前夜。

在当时，市场对比亚迪并不乐观。原因是：(1)特斯拉进军中国市场，全球传统车龙头纷纷全面转向电动车，电动车市场竞争在加剧；(2)宁德时代超越比亚迪成为了中国动力电池的龙头；(3)比亚迪过去几年的财务指标表现也不突出。

但是开文明深度思考比亚迪，跳出它短期的困局，展望长期未来，发现了一个核心逻辑：在传统车向电动车转换的过程中，中国必将出现世界级的优秀车企，而比亚迪是中国最具竞争力的电动车企业，所以比亚迪有望成为具有全球竞争力的世界级车企。

为什么中国必将出现世界级的优秀车企呢？

（1）广阔的市场：我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。居民人均可支配收入的稳定高增长带动我国的汽车需求的快速攀升。我国新能源汽车销量2013-2019年复合增长在102%左右，目前销量超120万辆。

（2）完备的产业链：中国制造业在升级进行中，从制造大国向制造强国转变。经过25年的发展，我国建立了完善的汽车产业链。特别是在新能源汽车产业链上，借助先发优势，我国诞生了一批具有全球竞争力的电动车产业链公司，遍布电池、电池材料、热管理、电机、IGBT等各个关键领域。

（3）充足的人才储备。我国高等教育毕业生年年创新高，2018年研究生和本科生毕业人数分别达604和3868万人，规模以上装备制造业中博士和硕士人数突破25万人。并且，我国的创新指数年年创新高。

为什么说比亚迪是中国最具竞争力的电动车企业？

（1）电池是电动车的心脏。比亚迪是全球唯一拥有优质电池技术的电动车企业。比亚迪从电池起家，对电池有着深刻的理解，量产的动力电池覆盖磷酸铁锂和三元动力电池。2019年比亚迪推出刀片电池，电芯采用了叠片技术，电池包采用无模组技术，可提升电池包体积能量密度50%，具有超级强度和超级安全的特点。

（2）技术进步推动成本下降、盈利改善。电池方面，公司首创的刀片电池有望带来1万元左右的成本下降（以单车50KWh带电量计算）。插电方面，相比目前的DM3.0技术，DM4.0带来近7万元的单车成本下降空间。

（3）公司在持续进化，而且经历了两次重大危机但挫而不倒。这是卓越公司的基因。

（4）公司开放供应链，迎接全球客户。2020年3月16日，比亚迪对外宣布成立5家以“弗迪”命名的公司，分别为弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力和弗迪模具。这5个公司都负责不同的业务，涵盖了动力电池、半导体及照明用品、汽车底盘技术、燃油车及新能源车动力系统、汽车车身制造等领域。

二、深度研报《20210218-华安证券-比亚迪（002594.SZ）：“上攻”与“下探”并重，品牌与销量齐升》

今年2月18日，华安证券发的这篇研报也很重要。虽然说发的时候股价刚好处在250以上，发完后股价就跌下来了。但这篇报告里讲的几个认知还是很对的。

核心逻辑是：2021 年比亚迪进入车型强周期。一方面，旗舰车型比亚迪汉将带动公司品牌力的向上；另一方面，DM-i 超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价，plus 系列车型凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场。

也就是说一方面，比亚迪汉汇集了刀片电池、自主研发的高性能碳化硅 MOSFET 电机控制模块等比亚迪最新技术，在往上攻，进军高端市场。而秦plus、宋plus、唐plus基于DM-i超级混动平台打造，价格低，在往下打，进入主流经济型燃油车的售价区间，但在续航、动力、油耗等方面都有优势，会抢夺经济型燃油车的市场。

三、短评研报《20210331-新时代证券-比亚迪（002594）2020年业绩点评：业绩略低于预期，技术加速兑现，多业务迎来收获期》

核心观点是：

1、2020年业绩略低于预期。

2、2020年第四季度新能源车放量，销量7.9万辆，同比增113%，而且高端车型的销量份额在扩大，品牌结构优化。

3、技术加速兑现，多业务迎来收获期。

（1）汽车：2021年3月秦、宋 DM-i已经发布上市，唐 DM-i车型也将短期内上市，卓越的经济性和出色的性能有望引领插电崛起。同时，下半年将推出基于全新平台打造的纯电车型，迎合年轻人群需求。

（2）半导体：子公司比亚迪半导体在2020年上半年引入战投，投后估值约102 亿。20年年底公告开启分拆上市流程，2021年年内有望上市，借助资本市场发力汽车、消费和工业半导体等领域，缓解民族工业发展的制约；

（3）电池外供：继刀片 LFP 电池实现外供一汽红旗E-QM5 之后，弗迪电池也开始布局欧洲，筹建海外第一个电池工厂，海外车企配套有望走出关键一步；

（4）比亚迪电子：北美大客户和无人机、电子雾化器等新兴业务正在快速崛起，贡献未来业绩增量。

四、我的评论

1、比亚迪和特斯拉相比，走的是两个不同的路线。

比亚迪和特斯拉都是在走电动车替代燃油车的路子。但是路线不一样。

特斯拉是在天上飞，直接做出标杆级的电动车，凭借卓越的性能，碾压燃油车。

比亚迪则是紧贴市场需求，通过混动车进行过渡，凭借卓越的性价比，渐进式的替代燃油车。

特斯拉飞得高，比亚迪走得稳。他们从两个方向杀向燃油车。燃油车败局已定，后面终究会出现特斯拉和比亚迪的楚汉相争。

特斯拉在无人驾驶技术上遥遥领先，目前借助中国的制造产能实现快速扩张。

比亚迪是中国制造业的标杆之一，在电池技术上有独到武功。

两家公司在技术上都很痴迷，都在不停的升级。他们将来会有一场好打，不过目前这个市场足够大，中国电动车对燃油车的比例是5:95，这个替代空间是巨大的。两家公司都会成长得很好。

但在未来的对决中，起关键作用的是：谁更能整合中国汽车产业链的制造产能。

得中国市场者，得天下。

得中国汽车产业链者，得中国市场。

不过最终决定胜负的还是产品是否能够被消费者认可。

得销量者，得中国汽车产业链。

比亚迪，还需要继续努力。

2、比亚迪和宁德时代相比，走的是两个不同的路线。

在新能源车标的里面，有人更看好比亚迪，有人更看好宁德时代。

宁德时代：聚焦电池，跟新能源车客户是共生关系，而且电池领域的竞争格局要好于新能源车，这是宁德时代的优势。

比亚迪：全产业链，跟其他新能源车是竞争关系，所以比亚迪的电池外销推进得会慢一些。但是比亚迪能实现产业链闭环、独立自主。这是比亚迪的优势。

从目前最新的情况来看，比亚迪在开放供应链，电池外供也取得进展，比亚迪甚至还和传统燃油车企业丰田在展开合作，帮助丰田推出电动车。可以看出，比亚迪的胸怀是非常开放的，和产业链的关系也是非常好的。我更喜欢比亚迪。

3、比亚迪在云轨、光伏上的布局是很超前的，在未来很可能会成为一只奇兵，将比亚迪抬到一个更高的位置。车多了就会交通拥堵，云轨提供了解决之道，这是一个闭环；光伏发电、电动车用电，这也是一个闭环。我非常佩服比亚迪的布局能力。