建议收藏 | 深耕还是转型？在十字路口的垃圾焚烧发电企业如何抉择？
经过多年发展，尤其是2017-2019年的投建高峰，我国生活垃圾焚烧处理能力已经达到了较高水平：其处理能力由2006年4.0万吨/日上升至2020年10月底的52.1万吨/日，增长超过10倍。
随着“十三五”规划的59万吨/日的目标接近完成，大规模的垃圾焚烧项目建设时代暂告一段落。特别是，2020年1月出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》 、《可再生能源电价附加资金管理办法》，以及同年3月出台的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》等政策，似乎进一步给市场降温。
与之对应的是，垃圾焚烧处理市场2020年几近“腰斩”：全年开标项目78个，处理规模不足8万吨/日，投资金额约400亿元，这三个数字相比2019年的150多个、近15万吨/日、600亿元，均出现大幅下降。
纵观全球，日本、美国等发达国家的成熟市场表明，要想在垃圾焚烧处理市场“笑到最后”，应确保进入行业前10、力争前5。
一面是骤冷的垃圾焚烧处理市场，一面是激烈竞争中不进则退的优胜劣汰，对于一些企业而言，尤其是那些正处于行业中游的企业（在手产能排名第11-20位），似乎站在了十字路口，面临着“深耕”或“转型”的艰难选择。
展望“十四五”，辰于认为，无论是深耕或转型都有机会，中游企业与其踌躇犹豫、怨天尤人，不如及早决策、运筹帷幄、决胜未来。
之所以我们认为在垃圾焚烧处理市场仍有深耕机会，主要基于以下四个考虑：
一是未来十年仍将新增产能30万吨/日以上，释放项目500个以上
二是运营市场到2025年达818亿，提供了运营服务“轻资产化”的广阔商机
三是竞争格局尚未定型，尤其对于行业第2-10排位的争夺
四是疫情之后的中国影响力持续增强，“一带一路”市场大有可为
垃圾焚烧企业2020年似乎迎来了“至暗时刻”
经过多年发展，尤其是2017-2019年的投建高峰，我国生活垃圾焚烧处理能力已经达到了较高水平：其处理能力由2006年4.0万吨/日上升至2020年10月底的52.1万吨/日，增长超过10倍。
随着“十三五”规划的59万吨/日的目标接近完成，大规模的垃圾焚烧项目建设时代暂告一段落。特别是，2020年1月出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》 、《可再生能源电价附加资金管理办法》以及3月出台的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》等政策，似乎进一步给市场降温：2020年之前政策覆盖的范围，往前可到项目投资建设的贷款安排，往后可到运营阶段的电力并网和定价，对垃圾焚烧发电可谓全方位鼓励支持；而2020年之后，补贴不再覆盖整个运营周期，纳入补贴的项目比例也将逐渐减少。
与之对应的是，垃圾焚烧处理市场2020年几近“腰斩”：全年开标项目78个，处理规模不足8万吨/日，投资金额约400亿元，这三个数字相比2019年的150多个、近15万吨/日、600亿元，均出现大幅下降（见图1）。
发达国家的成熟市场表明，要想在垃圾焚烧处理市场“笑到最后”，应确保进入行业前10、力争前5：以日本为例，市场进入成熟期后，垃圾焚烧厂数量从最高峰的6000多座减少为1000多座，其中三菱重工、日立造船、田熊株式会社、川崎重工等企业占有绝对份额（见图2）；而在美国市场，仅卡万塔一家就占据了将近70%的份额：2018年美国运行的垃圾焚烧发电厂有75座，日处理能力9.42万吨，焚烧生活垃圾量2928万吨，其中卡万塔处理约2200万吨，市场占有率67%，处于寡头垄断地位。
一面是骤冷的垃圾焚烧处理市场，一面是激烈竞争中不进则退的优胜劣汰，对于一些企业而言，尤其是那些正处于行业中游的企业（目前垃圾焚烧处理产能排名处于第11-20位），似乎站在了十字路口，面临着“深耕”或“转型”的艰难选择。
选择深耕，意味着锁定垃圾焚烧处理行业前10乃至前5名，未来十年保持战略定力，继续专注于垃圾焚烧主业，积极参与这一市场的增量与存量竞争，直至行业进入运营时代站稳脚跟。
选择转型，意味着维持垃圾焚烧业务现状，同时以此为切入口，大举进入与其密切相关的其他细分行业，打造公司新的增长极，如垃圾分类、餐厨垃圾、环卫、新能源等都是备选项。
展望“十四五”，深耕或转型都有机会，企业需早做决策
展望“十四五”，我们认为，无论是深耕或转型都有机会[1]，中游企业与其踌躇犹豫、怨天尤人，不如及早决策、运筹帷幄、决胜未来。对中游企业而言，之所以我们认为在垃圾焚烧处理市场仍有深耕机会，主要基于以下四个考虑：
一是未来十年仍将新增产能30万吨/日以上，释放项目500个以上
截至当前，已有17个省市发布了垃圾焚烧中长期发展规划，根据这些省市到2030年的相关产能规划，未来10年仍将有20~30万吨/日的新增产能，释放项目400~500个，投资规模1000~2000亿元（见图3）。而如果放眼全国，这三个数字只会更大。这一体量不容小觑，相当于当前行业排名第2-9位企业的在手产能之和，释放的项目数量则相当于过去3年的全部开标项目数量。
二是运营市场到2025年达818亿，提供了运营服务“轻资产化”的广阔商机
回顾“十三五”，伴随垃圾焚烧项目投建的突飞猛进，运营市场同样快速增长，期间年复合增长率11.3%，到2020年运营规模达到544亿元。展望“十四五”，在人均垃圾产生量以及垃圾焚烧比例持续上升的有利驱动下，我们预计垃圾焚烧运营规模仍将保持7.9%的年复合增速，到2025年达到818亿元（见图4）。随着行业监管日趋严格，部分企业包括政府投资项目在技术、运营方面能力不足问题凸显，这为行业内优质企业在运营管理对外服务提供了“轻资产化”的广阔商机。
三是竞争格局尚未定型，尤其对于行业第2-10排位的争夺
当前，我国垃圾焚烧处理市场呈现“一枝独秀”的竞争格局：处于领先地位的光大环境，连续多年排名第一，截至2020年底，在手产能[2]12.49万吨/日，是排在第二位的绿色动力5.18万吨/日的2.4倍，优势十分明显，而排在第2-9位的企业，在手产能大多在3-5万吨/日左右，实力相当，差距不大（见图5）。
可以预见的是，除非自身出现大的战略失误，或新进入者强势搅局，光大环境未来五年仍将大概率引领这一市场，但从“一枝独秀”到“五（十）花齐放”，不确定性仍然很大，例如2019年康恒环境的在手产能3.54万吨/日，排名第6位，仅靠2020一年新增在手产能1.51万吨/日至5.05万吨/日，一跃成为行业第3。事实上，目前排名第11-20位的中游企业与第2-9位的差距同样不大，只要敢想敢为、奋起直追，就有可能弯道超车“笑到最后”。
四是疫情之后的中国影响力持续增强，“一带一路”市场大有可为
“一带一路”辐射了65个国家、50亿人口，生活垃圾焚烧处理的需求旺盛、供给却严重不足。
需求旺盛一方面体现在快速增加的垃圾产量：根据世界银行预测，未来30年这些国家或地区的经济和人口将大幅提升，垃圾产量也随之大幅提升；另一方面则体现在电力缺口较大，亟需可再生能源发电弥补缺口：以南亚为例，2016年固体垃圾产量3.34亿吨，若以平均吨垃圾发电量372 kWh/t计算，这些垃圾的潜在发电量为0.12万亿千瓦时，约占当地未来十年（2021-2030）电力缺口总量的1/10。
与此同时，供给却严重不足：目前“一带一路”国家的垃圾焚烧率很低，大多处于发展初期。根据世界银行2016年的统计情况，仅有20%的“一带一路”国家建设了垃圾焚烧厂，除中东欧个别国家垃圾焚烧率较高以外，其它大部分国家焚烧率远低于中国。
地区之间发展不平衡的问题同样突出。例如在东盟，新加坡垃圾焚烧率较高，印尼、越南等近期才启动垃圾焚烧发电规划；在南亚，尽管填埋场空间非常有限，目前的平均焚烧率仍低于1%；在俄罗斯，填埋场已严重饱和，国内技术邻避问题严重，依赖进口；在中东欧，尽管有欧盟专项资金支持，但与欧盟发达国家差距悬殊；而在西亚，垃圾焚烧发电条件相对成熟，多国已经开始尝试建设垃圾焚烧发电厂。
我们认为，新冠疫情下的中国国际影响力正持续增强，“一带一路”市场大有可为，理由如下：
第一，多国已出台垃圾焚烧发电支持政策。近几年随着城市可用地减少，“一带一路”国家建设垃圾发电厂的意愿越来越强，如印尼政府正全力推进全国12个城市的垃圾项目于2019-2021年投产、越南则在2018年建成了首座垃圾发电厂。
第二，生活垃圾热值近似。大部分“一带一路”国家与我国生活习惯相似，生活垃圾组成也呈现热值低、水分多、灰分高、成分杂的特点。接近的生活垃圾热值能更好的适应我国垃圾焚烧炉。
第三，我国垃圾焚烧发电工艺已较为成熟，典型千吨项目中，总投资仅为日本、德国的1/3，建设时间约为其1/2，经济优势明显。
事实上，我国垃圾焚烧企业“出海”已小有成就：截至2020年3月底，我国垃圾焚烧行业的海外投资已达360亿、投资项目25个、覆盖国家16个。
而一旦决定继续深耕，中游企业应早做决策，并持续在以下五个方面发力：
拓展融资渠道，解决资金缺口
深挖运营潜力，提升盈利水平
创新商业模式，把握双碳机遇
紧跟转移趋势，下沉拓展渠道
重视兼并收购，打造专业能力
正如前文所述，我国垃圾焚烧处理市场尚未完全定型，中游企业选择继续深耕仍有机会，而这需要企业在五个方面持续发力：包括融资支撑、运营提升、模式创新、市场拓展以及并购整合。
拓展融资渠道，解决资金缺口
经初步测算，中游企业要想在新一轮增量和存量竞争中脱颖而出，进入行业前5，产能要达到7.5万吨/日以上，这或将需要上百亿元的资金规模。这也很可能是制约中游企业能否继续深耕的第一拦路虎。
建议企业密切关注相关金融政策与融资环境，除母公司增资扩股、银行贷款、发行债券、成立基金、融资租赁、定向增发等常规手段外，我们也看到一些新型融资方式值得探索，如垃圾焚烧REITs、碳中和下的绿色金融工具等。
例如，国家发改委2020年7月发布的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》指出，REITs优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。辰于认为，垃圾焚烧项目契合REITs对底层资产要求，即需求较为刚性，政府加持，抗经济周期性波强，同时支付来源稳定，现金流充足有保障，盈利能力较好，可积极尝试。已经有案例验证该思路的可行性：中航首钢生物质REITs项目已于2021年4月21日被深交所接收申报, 这是全国首批4家申报基础设施领域REITs试点项目之一，也是全国首个申请固废处理类资产试点的项目。该项目处理能力为3000吨/天，年处理量超过100万吨，设计年均发电量3.2亿千瓦时。
此外，垃圾焚烧处理行业由于避免了垃圾填埋导致的甲烷排放、替代了火力发电产生的CO2排放，因此具有明确的减排价值，企业可充分利用双碳目标下的绿色金融政策与工具，考虑以碳排放权、绿证等资产作为抵押物实现融资，降低融资成本。
深挖运营潜力，提升盈利水平
相比发达国家成熟市场，我国当前的多项污染物排放标准相对较低（见表1）。可以预见的是，随着市场发展日渐成熟，各项标准将逐步提升，对项目运营也将提出更高要求，这对于中游企业而言是挑战也是机会，企业唯有努力提升能力、精益管理、降本增效，方能行稳致远。
对此，我们建议企业首先系统梳理影响项目运营利润的各项因素，重点关注“吨垃圾上网电量、利用率、材料费”等运营期可优化因素，明确对这些因素产生深层次影响的关键举措与优先级，进而逐项击破（见图6）。
例如，吨垃圾上网电量主要取决于入炉生活垃圾热值和焚烧效率，企业可通过推进垃圾分类和优化垃圾焚烧技术工艺等举措，改善这一指标表现。据相关统计[1]，剩余垃圾的水分含量会随着生物质垃圾分类率的提高而降低，当生物质垃圾分类率为20％时，剩余垃圾的低位热值将由4419kJ/kg升高5465kJ/kg，如果生物质垃圾分类率达到39％，剩余垃圾的低位热值将达到7000kJ/kg，故而借当下东风大力推进垃圾分类将大有益处；另一方面，企业也可通过优化垃圾焚烧技术工艺，如大型炉排技术、中温（超）高压技术等提升吨发电量：据统计，同等条件下，1000吨/天的大型炉排技术的平均吨发电量887千瓦时，是行业平均水平280千瓦时的3.2倍，而中温（超）高压技术也可平均增加10%~20%的发电量。
在此基础上，利用数字化手段对垃圾焚烧发电的各环节进行海量数据采集、处理、分析，就此进行科学决策、精细管理、降本增效，将是必然趋势，例如：①智能垃圾分类：使用数字系统就收运路线、作业频次、质量考核等因素进行智慧化管理，可以显著提高垃圾分类收运服务效率；②设备故障预测：通过大数据分析主动发现设备故障，变“被动巡检”为“主动维护”，可以大幅减少停机维修次数，提高设备OEE；③工艺优化算法模型：综合考虑环保、成本、设备负荷，主动推荐最优的工艺参数组合，从而大幅减少人工操作，提高燃烧效率，提升发电率；④烟气排放优化：全程监控并对外公布园区污染物排放情况，并利用大数据分析对烟气排放进行优化配置；⑤智能综合管理平台：实时监控生产、管理全流程，并设置有完善的园区应急管理处置机制等。
创新商业模式，把握双碳机遇
长期以来，以BOT（建设-运营-移交）为代表的“重资产”模式构成了垃圾焚烧行业主流商业模式，该模式在保障行业稳健发展、项目稳定运行、企业做大做强等方面发挥着重要作用，但随着垃圾焚烧行业的快速发展和行业监管的日趋严格，部分企业包括政府投资项目在建设、装备、技术、运营方面能力不足，这为行业内领先企业在EPC、管理技术对外服务提供了“轻资产化”的广阔商机。在此背景下，一些企业正通过轻资产模式，以较小代价撬动更多资源，持续增强行业影响力。
光大环境就是其中的佼佼者。例如2017年7月，光大环境旗下首个“双委托”（委托建设及委托运营）项目—广东东莞麻涌垃圾发电项目建成投运，这是光大环境EPC模式的首次探索，开创了委托建设到委托运营合作的先河。2018年9月，光大环境再次中标江西上饶垃圾发电项目的设计施工总承包标段，以EPC模式承担项目全部工程及进场道路的设计、采购及施工工作。
另外，我们也看到一些企业为满足市场需要，积极打造“焚烧+”项目。例如光大环境的“常州模式”，业务布局由垃圾焚烧延伸至设备、工业危废、建筑垃圾、环境修复等；瀚蓝环境的“南海模式”，建设了覆盖固废全产业链的处理系统，借此打造固废产业园标杆；旺能环境的“湖州模式”，则通过垃圾焚烧业务与环卫业务协同发展，由重转轻、协同增效。据统计，在光大环境、瀚蓝环境的所有垃圾焚烧项目中，这些“焚烧+”项目的数量占比分别为7%、26%。
还有值得一提的是，30·60双碳目标下，将有望给垃圾焚烧企业带来新的收入来源。由于垃圾焚烧发电带来碳减排，备案为CCER后可在碳排放权交易。据相关统计，通过出售CCER，垃圾焚烧发电项目每处理1吨垃圾可增收7.6元左右，每年贡献3%~7%的收入增长。
辰于认为，中游企业要想洞察市场变化，创新商业模式，需做好以下工作：
一是成立专项研究小组，密切关注相关政策变化，分析其对行业及企业带来的可能影响。例如，通过深度解读国补最新政策，熟知垃圾焚烧项目存量补贴节点、申请补助资金的项目要求、补助流程、各地区补助政策等各种具体要求，能够更快更好的适应新政策。
二是如前文“深挖运营潜力，提升盈利水平”所述，充分利用数字化手段形成知识积淀，打造有自身特色的标准化运营体系和业务平台，提升运营硬实力。
紧跟转移趋势，下沉拓展渠道
关于市场拓展策略，有两个趋势特别值得中游企业关注：
一是项目释放重点正从东南沿海向内陆及西部地区转移。过去几年，浙江、广东等东南部沿海省份释放了大量项目，垃圾焚烧率大幅提升，随着产能日趋饱和，目前释放项目明显减少。而与此同时，中西部十余个省市陆续出台了《垃圾焚烧中长期规划》，预计将在未来5~10年释放大量项目，例如2020年，仅湖南、河南、河北三个中部省份就贡献了30%的全国新增产能。
二是四、五线城市释放的垃圾焚烧项目比例越来越高。目前，（新）一线、二线、三线城市的项目增速都在放缓甚至下降，未来5~10年最大的增长将是四、五线城市。例如，2019年四、五线城市的垃圾焚烧项目占比高达43.6%，同期的新一、二线城市则分别只占到13.5%和18.5%（见图7）。
针对以上两个趋势，我们建议中游企业要顺势调整投资拓展策略，优化人员布局，下沉投资渠道，重点关注河南、河北、四川等产能缺口大、盈利保障性高的省份中的四五线城市（见图8）。
重视兼并收购，打造专业能力
发达国家的成熟市场经验表明，环保政策和行业标准的趋严会推动行业整合。例如在美国，自20世纪90年代以来，一系列针对垃圾焚烧行业的细化标准不断出台，大量中小型公司受到严峻考验，拥有技术优势的卡万塔通过并购持续提高市场份额，现已成为美国最大的垃圾焚烧发电投资商，占据高达67%的市场份额（见图9）。
中国垃圾焚烧处理市场也有行业集中度上升的趋势。例如2017年的CR3仅为9%，2020年则为22%。随着市场日趋成熟、企业竞争加剧、行业标准趋严，我们预计未来这一趋势将加速。
至于垃圾焚烧中游企业该如何做好兼并收购，提高并购成功率，可参阅辰于在2019年12月发布的《谋定而动，志在未来：打造千亿级环保旗舰的并购成功之道》，我们认为，文中提到的五大建议，包括“制定一套得宜的并购策略、打造小即是美的专业团队、有规划的搭建业务平台、有效的开展尽职调查、并购后迅速采取行动”，依然值得借鉴。
结语：正如本文所述，站在十字路口的中游垃圾焚烧企业，不论深耕或转型都有机会，与其踌躇犹豫、怨天尤人，不如及早决策、运筹帷幄、决胜未来。而一旦决定继续深耕，中游企业应持续在以下五个方面发力，包括融资支撑、运营提升、模式创新、市场拓展以及并购整合。辰于愿意分享我们协助领先垃圾焚烧企业进行业务转型、精益运营、管理提升与数字化转型等方面积累的丰富经验，协助企业更好地应对未来机遇与挑战。