白酒行业三季报观察：什么公司值得买？
本文是我本年度发布的第三篇白酒行业季报解读文章。
我个人觉得，这种文章就像我每月坚持写的宏观经济数据跟踪文章一样，类似于一个使命或者积淀。不管你做不做相关行业个股的投资，依然坚持对相关行业进行跟踪和研究，其实这也是一种执念和信仰，为了让自己多年以后对这些行业的数据感到不那么生疏罢了。
很多文章，有时候不仅仅是给读者看的，也是给我自己看的，无论对错，多年之后来看，都是一笔宝贵的财富。
其实，每年的季报解读，只用写三篇，因为年报和一季报的公布时间几乎是相同的，而且当一季报出炉之后，很多人其实已经不在乎年报的数据是什么了。
因此，从这个角度来看，三季报非常重要。因为，三季报发布之后，所有的上市公司将进入接近6个月的财报空窗期。这6个月，上市公司的话，既不能被业绩证实，也不能被证伪。相当于无需考试的学生，上市公司将度过最美妙的假期时光。
今年前两篇财报解读文章，实战性还是很强的。
在今年年初的年报和一季报解读文章中，我成功发掘区间涨幅第二名（102%）的白酒黑马：古井贡酒。精心制作的白酒股推荐组合：古井贡酒、山西汾酒和五粮液，涨幅全部进入白酒行业前五。当然，涨幅第一的酒鬼酒，考虑到其历史上管理层不诚信的劣迹，主动排除。
在今年年初的中报解读文章中，考虑到白酒行业整体涨幅较大，我一再强调，白酒行业需要注意估值较高的风险，同时，遴选出的山西汾酒（16%）、泸州老窖（15%）和舍得酒业（15%）（虽然因为实际控制人问题被ST，但是依然取得超高的区间正收益，主要原因是还是基本面好，白酒动销能力强，这也是我精选它的核心原因），再次成为区间涨幅第二名、第三名和第四名的白酒企业。在白酒全行业整体调整的情况下，组合取得平均超过15%的正收益，表现依然令人惊喜。
原文链接：白酒行业中报观察：什么公司值得买？
无需多言，下面请您认真阅读，来自于专业人士的行业财报梳理和解读文章。
核心数据跟踪
核心数据分析
周末我再次用wind将申万食品饮料行业白酒的17家上市公司的核心观测数据（营收、净利润、预收账款和经营性现金流净额）进行的整理分析，就是目前上面的四张图，图做的还算比较细，读者需要看详细数据，可以在上图查阅。
与2020年中报相比，全行业中报数据如期改善，数据改善程度远不及2019年三季度。从这个角度来看，行业景气度其实是有一定下滑的，未来，全行业连续暴涨的可能性不大，会更加倾向于会走结构性行情，好的公司依然上涨，创历史新高，差的公司可能就会滞涨或下跌。
依然维持四平八稳的态势，但整体业绩增速是放缓的。
具体分公司来看：
贵州茅台：稳，是白酒行业一哥的代名词。当然，茅台是白酒行业最重要的一家公司，是不能不稳的。如果茅台不稳，影响的不仅仅是茅台公司本身，而是整个行业。如果不是因为三季报骚操作随意乱捐款导致个股滞涨，总体来看，茅台还是很稳的。
五粮液：和茅台一样，业绩稳如狗，但是涨幅大很多，主要还是因为骚操作少一些。
泸州老窖：高端白酒的后进生表现十分亮眼，三季度数据全面爆发，从经营数据来看，累计销量同比转正，现金流和预收同比大幅改善，在高端白酒中改善幅度最明显。
中端白酒分化较为明显，有些公司依旧优秀如初，有些公司出现明显掉队的现象，要结合个股具体分析。
具体分公司来看：
山西汾酒：依然是目前最优秀的白酒企业之一，从某种角度上来说，纯看业绩，从营收到净利润，从预收账款到现金流，最稳的就是汾酒了，稳定程度堪比茅台。
酒鬼酒：今年最大的黑马就是酒鬼酒了，业绩如此稳定而且持续向好，能和酒鬼的业绩相提并论的，其实只有汾酒。
洋河股份：经营指标同比回暖，预收账款持续亮眼，但经营性现金流依然并未显著改善，这使得洋河的复苏是否能够持续依然存疑。洋河最近股价表现强势，核心并不是因为它业绩复苏的确定性，而是业绩转暖预期配合低估值走出的估值回归行情。除了亏损的白酒企业，洋河目前依然是白酒行业动态市盈率最低的酒企，比它估值高的便是今年业绩差到不行的口子窖了。
舍得酒业：业绩小黑马，管理层和经营治理黑天鹅，对舍得的评价就是：业绩和动销确实特别好，但是实际控制人和上市公司的关系确实特别差。既然被ST了，我是做行业配置，对上市公司的跟踪没那么细致，只能放弃。
今世缘：业绩全面改善，预收再次提速，有可能会成为白酒行业的一匹黑马。
古井贡酒：三季报业绩持续改善，但预收大幅下滑，可见，古井贡酒的复苏可能未来会出现一定程度的曲折，这一点，从中报之后，古井贡酒出现如此大幅度的调整，就能提前预判到。
水井坊：各项业绩大幅下滑，唯独预收亮眼。
口子窖：业绩一如既往的差，不谈了。
其实，基于白酒行业的商业模式，我是很看不起低端白酒的。但是，三季报低端白酒业绩真是充满了惊喜，除了龙头顺鑫农业，很多低端酒表现非常超预期。
具体分公司来看：
顺鑫农业：顺鑫农业三季报公布之后，股价瞬间崩了，两天接近两个跌停，主要原因还是业绩没改善，预收更差了，很显然，年报顺鑫农业还有可能暴雷。顺鑫农业的暴跌还与其过高的估值有关，整个白酒行业中，顺鑫农业今年虽然涨幅靠后，但估值却排名第三（仅次于金徽酒和酒鬼酒），这主要与其业绩下滑太过严重有关，未来依然不看好顺鑫农业。
老白干酒：总体评价可以称之为亮眼。营收净利持续改善，三季度的经营性现金流和预收账款出现大幅改善，可以将老白干称为低端酒中一颗冉冉升起的新星。
迎驾贡酒：财务数据同比改善，估值较低，未来预计成为低端酒中表现不错的品种。
金种子酒：财务数据同比改善，但至今尚未实现单季度盈利。
结论和配置建议
由于全行业重要财务数据相对一般，叠加行业估值处在历史高位，因此，下个季度，白酒行业大概率可能依然没有全行业的趋势性行情，个股的结构性会更加明显。根据历史、现在和未来的业绩预期，结合最新的财务表现和白酒品牌的档次，我认为如果做一个下个季度的白酒行业组合，组合中最值得配置的股票将包括：泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒和老白干酒。如果你还想加入两个备选品种，今世缘和洋河股份这两个相爱相杀的苏酒地头蛇也是可以纳入备选的。
注意，白酒行业有一个特点，由于不同档次的白酒商业模式并不相同，因此，绝大多数时间，赛道是优于业绩的，优质赛道拥有想象空间远高于非优质赛道的。比如贵州茅台，短期业绩其实并不好，为什么可以维持如此高的估值呢，因为，贵州茅台卡位高端白酒的优质赛道，拥有行业内的价格控制权。一旦进行出厂价和终端价格调整，会大幅影响其业绩，这部分想象空间，是打入股价中支撑高估值的核心原因。
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