美联储加息在即 央行今年还会降准吗？

临近年末，又到市场流动性不足之际。所以，人们纷纷预期，央行会在12月美联储宣布加息之后，再降一次准，以释放更多的流动性予以对冲。但令人感到奇怪的是，本周央行未开展逆回购操作，已连续11个交易日未开展操作。此外，央行对到期MLF进行了续作，操作量与到期量相同，并没有投放增量流动性。

其实，自今年以来，我国央行从宏观上营造了一个稳健中性的货币政策环境，使流动性合理充裕。有关数据显示，央行年内的四次降准，共释放流动性约4万亿元，对冲部分中期借贷便利后，净释放流动性2.3万亿元。

现在有观点认为，虽然11月流动性无忧，不过，12月份美联储加息已是板上钉钉。所以，12月份央行应该再次降准，以对冲流动性不足。所以，今年我国央行或将还有第5次降准。

此外，我国9月末外汇占款大幅下降，214084.15亿元人民币，较8月减少1193.95亿元。这已经是中国外汇占款连续第二个月下降，而降幅是8月份的50倍。现在大量的外汇占款的流出，也给年末流动性造成一定紧张，这也增加了央行降准的可能性。

更关键的是，往年的年末都是中小企业流动性最紧张的时候，为了降低中小企业融资难，降低融资成本，央行曾在近期决定增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。从支持民营经济发展角度来看，年底央行还应该向定降准一次，以改善中小微企业的融资环境。

不过，我们却认为，目前央行的货币政策偏向于宽松，这是不争的事实。但在年内进行第五次降准的可能性并不大，这倒不是说央行降准没有空间，而是出于种种因素的考量，估计在明年一季度的可能性更大一些。

首先，利率市场流动性充足，短期内央行不必进一步放松货币政策，否则就是全面宽松了。目前货币市场的利率明显下行。以银行间市场回购利率为例，本周隔夜回购利率DR001由上周五的2.46%最低降至本周四的1.96%，下行了50bp，并跌破2%；

而7天期回购利率DR007从2.60%降到了2.55%，下行5bp，并降到了与7天期央行逆回购利率相同的水平上。从以往来看，当隔夜利率跌破2%、7天利率跌到2.55%这个位置上，说明短期资金面处于较宽松，甚至很宽松的状态。

正因为如此，央行才在近期很长一段时间内没有进行逆回购操作。在央行看来，货币市场整体利率下行，这种情况仍将一直持续下去，所以并不需要央行出面干预。

再者，央行的第四次定向降准是在10月中旬，是否起到明显效果，还有待观察，起码也要二三个月的时间。在这种情况下，今年央行不太会再动用定向降准工具来调节流动性问题。即使出现资金面有紧张的时候，也可以通过逆回购和MLF来向市场提供流动性。

再次，上轮美联储加息，央行作出降准以对冲流性，但结果是人民币汇率两度逼向7大关，市场恐慌情绪蔓延。这倒不是说，破7有多么可怕，而是人民币形成趋势性贬值预期后，大量流动性会流出。

所以，后续如果12月美联储加息，我国央行不太会再以降准予以应对。因为，一旦美联储加息，中国央行若再次降准，结果肯定会导致人民币汇率的趋势性大跌。

最后，定向降准对实体经济的贡献有限，要多管齐下，多策疏导，才能使定向降准发挥更好的作用：

一方面，民营企业的融资难问题，向来不是靠银行间接融资所能解决得了的，所以在引导银行资金更好的流入民营企业外，还要在通过发展信用债市场和股市等直接融资渠道，来解决民营企业的融资难问题。

另一方面，除了宽松的货币政策外，还要与积极的财政政策所配合，这样才能使中小企业摆脱生存困境，获得发展的动力和活动。这就意味着除了降准之外，还应该大力度的减税降费。只有给民营企业营造出良好的生存环境，这样才能让民营企业更好存活和发展下去。

很多人希望央行能够年底再次降准。但是，我们认为，央行今年第五次降准的可能性不大，目前市场并不是流动性不足，而是流动性过剩，接下去是央行该如何引导增量资金流向民营企业，如果盘活增量资金服务于实体经济。资金面宽松了，接下来该是优化信贷结构了。