片仔癀年报、季报印象：保持稳定增长，仍以国宝收藏之 一、2020年主要数据 收入65.11亿，同比5...

    一、2020年主要数据

收入65.11亿，同比57.22亿，增长13.78%，或7.89亿；

利润16.72亿，同比13.74亿，增长21.62%，或2.98亿；

扣非净利润15.89亿，同比13.55亿，增长17.31%，或2.34亿。

经营性活动现金流量净额14.67亿，19年为-8.79亿。

净额较大变化原因，系（1）2019 年末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示；（2）报告期内公司销售收入增长，收到的现金增加。

净利润含金92.32%，在合格范围之内，说明收到真金白银。

加权roe23.07%，同比23.64%，减少0.57个百分点。

销售费用6.47亿，同比5.23亿，增加1.24亿（主要为市场推广与广告投入增加较快）；

销售费用率9.94%，同比上年销售费用率9.14%，增加0.8个百分点；

管理费用3.35亿，同比2.73亿，增加0.62亿；

管理费用率5.15%，同比上年管理费用率4.77%，增加0.38个百分点。

综合毛利率45.16%，同比44.24%，增加0.92个百分点；

综合净利率25.95%，同比24.24%，增加1.71个百分点。

综合毛利率和净利率基本保持稳定水平。

收入构成：

医药制造收入27.32亿，增长20.25%，毛利率77.63%，同比减少1.88个百分点；

医药流通收入28.44亿，增长2.01%，毛利率8.86%，同比减少0.51个百分点；

日用品、化妆品9.05亿，增长42.49%，毛利率60.53%，同比减少9.48个百分点。

其中肝病收入25.39亿，增长16.44%，毛利率81.95%，同比减少0.03个百分点。

日用品、化妆品收入增长42.49%，是一大亮点。

二、2021年第一季度数据

收入20.02亿，增长16.76%；

利润5.65亿，增长20.84%；

扣非净利5.6亿，增长21.02%；

经营活动现金流量净额6.79亿，增加123.56%。

净利润含金120.18%，赚取得为真金白银。

三、主要印象

   1、资产上的“硬”。

根据第一季报，货币资金58.23亿，总资产109.57亿，即货币资金占总资产的53.14%。公司如此有钱，资产如此之硬，在我大A股上市公司中也是稀少的。 

    2、护城河上的“宽”。

我说过，片仔癀是我大A股除贵州茅台之外，另一家最符合巴菲特经典投资思想，即具有经济特许权这一显著经济特征的优秀公司，且核心产品具有国家绝密配方，更是构成了他人无法跨越的护城河。

  3、增长上的“稳”。

2021年扣非净利润增长17.31%，增速略有回落，当有新冠疫情影响因素，但是今年第一季度即恢复到20%以上的增长。其中，去年日用品、化妆品的快速增长是一大亮点，也给以后的发展更是带来些许希望。

展望未来，一方面制药收入（核心产品具有定价权）有望保持一定增长，另一方面随着“一核两翼”战略的进一步落实，化妆品与牙膏产品有望进一步打开成长空间。

对标云南白药，虽然未来其牙膏产品一时难以比肩，但毕竟有云南白药作典型示范，也给公司追赶带来些许压力与动力；而化妆品，如果营销能够跟上，也当有不小的发展空间。

在口腔护理产品和化妆品上，如果加入中国中医元素，我个人认为，民族品牌还是具有较强竞争力的。

    4、估值上的“高”。

毛估估，今年扣非净利润实现20%的增长，则扣非净利润为19.07亿。当下市值2080亿，对应市盈率109.07倍。

假设（这里仅是假设，并无依据）未来5年，扣非净利保持20%以上增长，未来5年则大概可实现利润50亿元，对应当下市值41.6倍。

足见，单纯依市盈率估值，当下的市值估值确实高企。——当下投资最麻烦的地方就在这里，稀缺的优秀公司，常常估值高企，让人如“小猫吃皮球——难以下口”，而看着“便宜”的公司，却多是有些这样问题或那样问题的公司。这也是投资简单而又不易之处。

结论：片仔癀是符合自己“五性”标准（长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德性）的少数优秀公司之一，虽然当下估值高企，但自己已经拥有的股权仍以“国宝”收藏之。

以上，仅是个人观点，并不构成投资建议，切记！

（作于2021年4月25日，发个人同名微信公众号）