如何在牛市中闷声发大财？

金融IT弹性更高

券商是牛市风向标，经常误报但从不错过牛市。

2005年至2007年的大牛市前，券商龙头中信证券率先爆发，2005年4月券商板块率先反弹，单月上涨24%，跑赢同期沪深300指数25个百分点。2007年8月末券商板块市净率达到15.93倍，较牛市启动初期估值1.88倍上涨747%。

政策面上，2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作。

2014年年底，券商股再度打响行情发令枪，多只券商股逐日涨停，2014年最后两个月券商板块单月涨幅均超过40%，开启了一轮上涨近3000点的大牛市。

政策面上，2014年6月12日，证监会发布了《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，由于涉及11条具体意见，亦被业内称作是“创新11条”。

其中之一是鼓励基金业务创新。支持基金管理公司拓展业务范围，鼓励探索定制账户管理、多元经理管理（MOM）模式创新。进一步放宽基金管理公司固有资金投资范围。拓展公司融资渠道，支持基金管理公司发行公司债、次级债以及进入银行间市场发行各类债券。

在2019年一季度的“小牛市”，券商板块先后上演两次集体涨停，市场交投活跃度显著提升，沪深300指数一季度涨幅接近30%。

以上内容说明，历史来看，券商是报春的鸟。

对于短期的后市行情，阿策认为短期没有明显下行风险。

1）短期DR007拐头向下，资金利率新震荡区间上限初现，使得“紧货币”担忧缓和，“宽货币”到“稳货币”证实，后续即使有收紧政策，也会是循序渐进而非闷棍；

2）短期经济恢复性增长验证的确定性高，持续超预期的PMI打脸看空逻辑，结构性改善预期暂时无法证伪。

3）股市增量博弈正在验证。本周融资净买入和陆股通净买入同时加速，基金发行持续火爆，阶段性增量博弈构成强化市场趋势的因素。

4）市场对海外新冠肺炎疫情反复和中美摩擦局部发酵的反应钝化，这意味着这些风险因素只有短期再超预期，才构成下行风险。

接下来阿策要说，如果有牛市，金融IT才是闷声发大财的关键。

上一轮牛市中，金融IT龙头涨幅超过核心券商。

2014年6月至2015年6月，中信证券、海通证券、广发证券在此期间的最大涨幅分别为217.17%、216.92%、202.47%，平均涨幅与非银板块总体涨幅较为接近。

同期，恒生电子、同花顺、东方财富的最大涨幅分别为 310.10%、958.78%、684.38%，平均涨幅均大幅超过计算机板块。

背后对应的时金融IT轻资产、差异化竞争、更高ROE弹性的特点。

以同花顺为例，其增值电信业务主要分为金融资讯及数据服务和手机金融信息服务，其业务的抽象模型可以理解为：增值电信业务营收=活跃用户数量×付费转化率×用户单体价值。

在市场转暖的过程中，活跃用户会增加、付费转化率也会提升、单个用户采购的信息服务亦会增加，所以同花顺公司的营收在行情火爆的时候会出现爆发式的增长。

图：金融 IT 和券商领军公司的 ROE 对比

放眼当下，为金融IT公司带来增量需求的事项有：证监会计划向商业银行发放券商牌照、新三板交易规则变化、T+0的推出、创业板注册制改革、海外机构在国内获得金融牌照、其他新金融业务等。

阿策整理了一份金融IT核心标的名单，梳理了证券和泛互联网金融领军企业及其投资逻辑。