十年感悟及投资系统的重大修正更新 古人学问无遗力，少壮工夫老始成；纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
古人学问无遗力，少壮工夫老始成；纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。---陆游
很忙的那个老先生说：我们总是老的太快，明白的太晚。十年也不过转瞬而过，兜兜转转绕了一大圈，似乎又回到出发的那个起点。十年前，我就知道，PB5买，PB5卖甚至不卖，那就是最好的投资，但知道不等于明白，不等于可以做到。（由于对于公司理解上的稚嫩，不出意料的首先采用了ROE/PB这种体系方法。）于是乎，在走了一大圈之后，从朴素的基本价值观到回归商业常识和模式这个根本，又重新回到了这个投资出发点。
十年的市场，波澜壮阔，见过中转工转的跌破债底，招行的破净，茅台的腰斩，也见过内房股的一年10倍，新能源汽车的一年50倍。在那些悬崖边的日子，总是有个声音在耳边大喊，勇敢的买下去，哪怕这个时候点鼠标的手还在抖。但很遗憾的是，虽经历了在别人恐惧的时候贪婪，而没有经历过在别人贪婪的时候恐惧。深刻的体会到，晚上睡得香比什么都重要。十年来，几乎始终是满仓穿越！
十年之前，误入了价值投资这条道路，既不是经验丰富的老游击队员，也不是科班出身的黄埔军校生，现在回头来看，却发现在这条道路上摸索并遵循的是这样一个方法，尽管很曲折。“第一性原理+奥卡姆剃刀+贝叶斯方法持续修正”。十年来始终是这样一个方法来规范我的投资行为，一遍遍的循环往复。十年之初，由朴素价值观驱动一头栽进了银行这个最复杂的行业，然后又尾随到保险，这两年终于从类金融的地产中绕出来了，更进一步理解了不同行业和公司的商业运行模式和规律。下一个十年，可以希望再扩展三四个行业。这样可以回到十年前最初设想的那样，待在五六个行业十来个公司里面，可以少琢磨不琢磨怎么去挣估值的钱，老老实实一直去钻研商业模式和企业运行的本身。
十年过去了，老了不少，不出意料的还是很蠢，希望下一个十年能够少干蠢事。
从三年前（2017年初）的苏醒到现在虽一直懵懵懂懂，也是时候该重新构建新的投资体系了：
重新认识公司和市场（重大改变）
公司不是冷冰冰的PE、PB和ROE，而是一个在社会经济体系中运营的一个实体，这个实体上具有诸多的属性，比如文化，商业模式，所有制和管理激励机制等等，尽管公司的价值是未来现金流的折现之和，但由于我们始终无法成为其大股东获得之，所以所有这些属性都会影响一个公司在市场中体现出来的真实价值。定性也就是质的考量，并不是以数字上ROE为标准，而是一系列综合属性的有机或非有机集合，可能一个重要因子就会成为否决一家公司的理由。而市场还有更多的属性也将影响公司的实际价值，我们在投资中必须将其考虑进去。
重新构建估值体系（淡化ROE/PB思维）（重大改变）
估值标准原则上只有一个，就是未来现金流的折现之和，而这是个范围不小的模糊数据，因此估值没有那么标准和精准，事实上在实际运用的时候我们也无需获得很精准的数据，因为更多的时候，我们需要的是一个范围略微窄一些的相对数值，对于一个长期增长极为稳定的企业，比如茅台，大致上PE20-25这样的估值中枢，而招行，大致上PE10-12这样的估值中枢，大差不差就好了，虽然很模糊，却仍然是根据其自身属性，完整的考虑了分红流动性以及风险补偿之后做出来的。追求极致往往导致精确的错误（无论是相对还是绝对），而我们只需要模糊的正确即可。长期，长期，长期是唯一的金标准。
关于买入和卖出
在买入和持有这个问题上，十年全程走过来，从最初的买入等于持有，到进阶的买入不等于持有（当年想明白这个都有打通任督二脉的兴奋，很可惜，最后发现还是太年轻了），到最终的买入和持有其实是一回事（这个是本次修正之最重大改变），这个看山还是山的思维历程走的蛮有意思的，但还是感觉差最后那么一丢丢意思，看看下一个十年能不能彻底解决这个问题。
关于买入和持有，也就是定性和定量解决了估值之后，估值中枢以下，没有持有现金的可能，配置的变化是朝着两个方向流动，一个是估值更低，一个是分散化或者资产类型的变化。关于卖出，还是那三条原则，基本面恶化、有更低估的，高估透支未来这三条。对于低估，会逐步提高质量的要求和权重（重大改变），对于高估，大约估值中枢以上，
3-5年的溢价透支，不刻意追求卖出，其实卖出后往往还是流动到估值更低和分散化这两个上面，因此一个相对的估值体系会让估值变得更轻松些。
关于安全
永续：从估值原理可以推出，不能永续的公司的是无法估值的，因为安全边际是来源于在长期的持股过程中市场先生的随机出价（重大改变），可预测的永续是唯一安全边际。（这一点连分红都不是，分红只不过是估值的修正因子之一，这也是对于分红的重新认识。）
能力不够，分散来补：人是一定会看错犯错的，要严守“我们并不知道我们不知道”这一条准则，因此会延续行业和公司上限这个始终的坚持，并将行业和公司的上限逐步调低中（重大改变）。
总体框架仍然遵循：第一性原理+奥卡姆剃刀（着重于商业特征和盈利模式）+贝叶斯方法持续修正（信息更新消化吸收证伪）这个方法。
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