鱼跃医疗(002223)：科技跃动 个人健康管理领航者

投资建议

　　鱼跃医疗上市以来凭借高质量+高性价比的产品、品牌优势以及渠道优势发展成为中国家用医疗器械市场的龙头。我们认为公司过去一年经历了管理、战略和研发三大转型，未来有望成为个人健康管理引领者。

　　理由

　　公司创新产品有望成为未来增长的核心驱动力。2020年，公司对其业务线进行了全面再梳理：确立了三大核心赛道（呼吸、即时检验、感控）、三大孵化业务（急救、眼科、智能康复）和四大基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）。根据麦肯锡咨询数据，2020年中国呼吸类相关医疗器械市场规模为182亿元，其预计2020-2026年该市场的复合增长率为12%；2020年中国清洁消毒赛道规模是1，070亿元，其预计2020-2026年该市场的复合增长率为8%。灼识咨询数据显示，2020年中国血糖监测设备市场规模为13亿美元，2015-2020年复合增长率分别为22.7%；其预计2020-2030年该市场复合增长率为16.8%自主研发和外延并购并重，产品线不断丰富。自上市以来，公司自主研发了包括医用电子血压计、红外体温计、无创呼吸机、弥散式制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等一系列新品，丰富了康复护理系列和医用供氧系列的产品组合。近年来，公司相继收购了上械集团、上海中优、德国公司Metrax GmbH、凯立特等标的增强品牌优势，进一步完善多元化板块布局。

　　稳步推进渠道建设。公司持续优化销售体系，强化营销团队建设，加强院内院外、线上线下的渠道建设，并积极在海外市场上拓展全球线下营销渠道。截至2020年底，公司拥有超过700人的渠道、终端与线上团队，1个全球客户服务中心与8个区域服务中心。公司从5年前开始探索自有品牌海外布局，我们认为疫情加速了海外客户对公司品牌的认知，公司海外销售布局有望加速。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司产品管线不断丰富，我们上调2021/22年EPS预测23.4%/21.3%至1.32元/1.53元，对应同比-24.9%/+16.0%。当前股价对应2021/22年28.9倍/25.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到激励机制改善，我们上调目标价25.8%至45.80元（对应34.8倍2021年市盈率和30.0倍2022年市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间）。

　　风险

　　并购企业整合风险，研发不及预期，海外市场拓展不及预期。