时间是价值投资者的朋友——by@阿尔伯特

2016年第一次读到唐朝老师关于电力行业的文章，被唐老师对报表的拆解能力所震撼。

这3年时间通过唐朝老师的几本书，我看到唐朝老师的进化过程，就像这本《巴芒演义》里“投资之神”巴菲特的进化过程一样，可谓精彩纷呈。

从唐朝第一本书对于企业财务报表的“手把手”解读，到第二本作品对非常复杂的银行财务报表分析讲解，再到《价值投资实战手册》中真金白银的实战经验总结和具体公司分析的分享，

乃至最终出版这一本时间跨度超过百年、出场人物众多的格雷厄姆、巴菲特、芒格以及他们的朋友圈故事——然而这里的“最终”二字用词不当，五一长假期间读完《巴芒演义》后，我已然翘首期待唐朝老师的下一部作品了。

和巴菲特、芒格以及多位投资大师一样，唐朝老师以惊人的速度进化，不断深入价值投资理念的核心，犹如深入遍布宝藏之地，不断发掘出宝贝，让唐书房的读者们惊叹，供勤思考、求真知的朋友们学习、分享。

凡是这几年坚持阅读唐书房文章，恰当地运用学习到的理念开始投资实战的朋友，可能都会获得满意的投资回报，并且有了这样的感触——时间是价值投资者的朋友——只要坚持做正确的事情，“日拱一卒”，也可以获得可观的回报。

首先从这本《巴芒演义》出发，谈谈自己的想法。

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如果只把《巴芒演义》视作一本巴芒朋友圈的故事书，我觉得又不够恰当。

我认同杨天南老师的观点，这是一本严谨的价值投资的历史读本。因为在逐一阅读本书的参考书目后，我曾经自以为读过巴菲特和芒格传记、熟悉唐书房文章，却发现参考书目里读过的不超过10本。

2007年第一次读到关于巴菲特的书——罗温斯坦的《巴菲特传》。2009年读完施罗德的《滚雪球》，之后在大学期间也选修经济学和会计学基础课，然后并没有进一步的深入学习。或许是社会经验太少，所以没有多少困惑，就停止了学习。

那时候，时间不是我的朋友，只是匆匆逝去，转眼间我已经工作3年。这三年里最令我困惑的一刻出现在股票市场进入牛市阶段的2014至2015年——为了完成任务，同事给客户推荐理财产品、紧接着市场出现危机，客户亏钱。

我意识到很多金融机构都是以获取销售提成为导向，普遍存在奖金优先、客户利益靠边的现象。

因为无法消解困惑，我又开始了阅读经典，希望找到解决办法。格雷厄姆的《证券分析》《聪明的投资者》、索罗斯的《金融炼金术》、凯恩斯的《通论》、赛斯·卡拉曼的《安全边际》，阅读一旦开始就一发不可收拾。

在国外工作期间，我开通了证券账户，第一次交易股票。正是结合了阅读、投资和工作的经历，我才慢慢意识到唐朝老师提倡的“真知，行不难”“别瞅傻子，瞅地”的意义，是唐朝老师独步天下的“中翻中”技艺的完美诠释。

然而我的理解能力实在太慢了，进化过程如此艰难，错过了300元、400元以及500元的贵州茅台。

另一方面，因为阅读那几本经典作品，我才意识到《巴芒演义》的价值所在——散落在70多本阅读书目中的精华以及人物之间的相互关系——书中强调的几处历史的偶然和必然，为我们的世界诞生一位投资之神创造了条件。

最后，面对工作中的困惑，通过阅读和实践，我意识到投资活动并不是零和游戏，金融从业者可以不用牺牲客户的利益来提升收入，牺牲客户的信任来获得奖金，对于巴菲特来说无异于饮鸩止渴——蔡志勇的劣迹和巴菲特的传奇足以证明“善良的复利”价值几何。

于是读完了唐书房所有文章之后，我开始抄作业，获得了满意的投资回报。

2

当有书房读者质疑唐朝老师600元加仓贵州茅台的时候，我以666元的成本持有茅台2年，获利接近翻倍；

新冠疫情期间低点加仓中概互联指数基金的场外基金，获利超过20%。我仍旧持有的万科、洋河还没有回本，但得益于贵州茅台和腾讯控股占投资总额的75%，熬过2018年的低谷，我对自己的投资收益基本满意。

通过研究唐朝老师的持仓，我慢慢理解了确定性和仓位比例关系。

不得不提的是，2015年买入“韩国版微信”kakaotalk软件的经营者kakao的股票，收益翻倍。正是对韩国同事、韩国朋友对kakao talk软件的喜爱程度，我才意识到微信对于中国老百姓的价值。

有趣的是，2016年因为韩国网银到期，无法前往韩国办理延期，该股票账户自2016年8月之后就再也没有操作过，至今已经5年。

而在网银到期前，我买入kakao占账户总额50%，一共持仓4家公司，在2家公司连续5年负收益的情况下，账户总体取得83%的累计收益。

当时正是以无法买卖的情况下，如何选择公司并持有10年以上的思路完成了操作，回头看，这不正是任俊杰先生提出的“荒岛挑战”现实版吗？拿住好公司，穿越牛熊。

3

回归正题，《巴芒演义》不仅仅是一本难得一见的金融历史读本，更融合了唐朝老师的许多真知约见。

比如，雪球社区乃至许多投资文章中纷纷引用格林布拉特创造年化超过40%和30%回报水平的两个阶段的投资历程，唐朝老师力求严谨，追溯数据来源，虽然最终也没有得到哥谭资本官方答复，但也给出了唐朝老师自己的分析，不人云亦云、独立思考分析的精神值得每一个读者学习。

结合哥谭资本公司公布的2016年之后陆续成立的基金产品回报数据，我们可以清楚地看到近几年格林布拉特领导的哥谭基金公司的真实业务水平。

此外，对于美国本土烟蒂股投资的历史背景分析，我第一次意识到烟蒂股投资如此成功确实是得益于唐朝老师总结的几点因素，如果缺失了这样的历史因素——普遍较高的道德水平、制度条件等，烟蒂股投资在不同国家、不同时代背景的实践必然面对诸多限制因素。

不过根据格雷厄姆总结的分散低估的投资方法，执行到位，结果都不会太差。

4

《从负油价奇迹谈确定性与仓位管理原则》一文中，在谈到宏观不景气与景气的循环往复过程中，客户在不景气的时候减少广告投入的情况，唐朝老师说“在分众传媒上付出7位数代价才明白这一点，我实在期望自己是从那本书里学到它”。

我也是深有感触，源于我亏损清仓分众传媒的经历，我一直在思考不景气条件下商家的行为对分众传媒的打击，因为真的不甘心白白交学费。

最近，我似乎在一本20页的手册里获得了关于周期性行业和依赖负债运作的企业的一组观点，间接地启发了我：

1、“相对于周期性的、销售大件商品（耐用品）的企业（比如房地产公司、汽车生产企业）来说，一家每天都向消费者销售小物件的公司可以获得更加持续的收益。”

2、“我们只投资运用自有资金获得可观回报的公司。还有一些公司可能运用了杠杆才获得优秀的回报，我们仍十分看好，因为杠杆操作使用的资金不是从外部融资获得的（比如经营杠杆）。

举个例子，如果不是依赖负债形成的高杠杆水平，金融行业通常只能获得非常低的收益，因此这些金融公司不断地从储户和其他机构获得融资，来为股东提供勉强说得过去的收益率。

更糟糕的是，一些行业，比如房地产行业，只能通过负债经营获得足够的收益，这意味着去除杠杆的收益少得可怜，然而面对金融市场周期性的资本缺口，资产缺少流动性的行业将遭遇灾难性的打击。

在考察公司的杠杆率时，我们通常会把表外融资纳入计算范围，比如经营租赁科目，而这类操作在零售行业里十分常见。”

上述两段话来自英国的fundSmith基金公司的投资者手册。

观察分众传媒投放新广告的频率，我意识到这家公司实际借助了宏观经济周期作为“杠杆”，如果宏观经济不景气，广告投放周期拉长，收益水平将长期处于低谷，而一旦周期出现变化，收益又成倍增加。

这与上文描述的一种情形十分接近——如果没有融资，一些周期性行业的收益水平将会少得可怜，只有借助杠杆才能为股东提供基本满意的回报。

这是我得出的一个结论，不知正确与否，请指正。希望交完这份学费（时间和金钱的代价），自己能有所成长。

最后，感谢唐老师的新书，阅读体验棒极了，祝您和夫人身体健康，享受美好生活！

今天是母亲节，我将这篇小文章献给我的母亲，我的太太以及将要出生的小宝贝，在春光明媚的日子里，陪伴在你们身边，真好！