从历史经验看美联储加息进程中金价的涨跌变化

　　目前国际市场都在围绕美联储的加息政策进行交易。大家都想知道美联储的议息进程对各个市场意味着什么，各个市场的价格又会在美联储进入加息周期后如何变化？在本文中，我们通过对1986年以来美联储四次首次加息后贵金属（黄金）在价格涨跌上进行统计，发现历史上在美联储首次加息后国际金价的走势具有比较一致的经验。而这些历史经验值得我们重视，可以为判断今年的黄金走势提供参考。

首次加息金价上涨

　　历史经验显示，美联储首次加息后国际金价中期上涨的概率非常高。

　　2015年12月，美联储将联邦基准利率上调0.25%，结束了次贷危机后的超低利率政策，并完成了7年多的首次加息。此后，美联储的一举一动就深受黄金市场的广泛关注。因此，我们对近30年来，美联储四次进入加息周期后黄金价格的变化进行了统计。这四次首次加息的时间分别是1986年12月、1994年3月、1996年6月和2004年6月，而加息的幅度分别为0.2%、0.25%、0.25%和0.25%。我们比较了美联储首次加息后不同期限（后1个月、3个月、6个月和12个月）的国际金价与首次加息当月收盘价的涨跌幅变化，发现在美联储完成首次加息后，国际金价在中期更易于上涨，但是涨幅上却存有差异。

　　近三十年的历史经验显示，美联储首次加息后国际金价的中期走势更倾向于上涨。根据统计，美联储首次加息后1个月，历史上国际金价上涨的倾向还并不明显，但是首次加息3个月后，国际金价上涨的概率明显上升至75%，而在加息6个月后甚至加息1年后的国际金价全都要比首次加息月时的金价高。（表1）综合起来，从前四次美联储进入加息周期的经验看，在加息后3个月至12个月期间，国际金价上涨（即与加息当月的金价相比）的概率高达91.6%。但是涨幅上却存有差异，似乎会受到金价本身长期趋势的影响。比如，在长期熊市的末期或长期牛市初期，国际金价的涨幅相对稳定，在加息后3到12个月期间的平均涨幅大约在10%；而在长期熊市的初期以及中期，国际金价的涨幅差异较大，可能更多受到当时短期因素的影响。

今年金价反弹有望

　　历史经验有望再次重演，今年国际金价走势有望以反弹为主。

　　美联储的加息政策往往被市场理解为政策利空，但是为什么在历史上最近的几次首次加息后，黄金市场往往倾向于持续的反弹或上涨？我们认为可能有以下两点原因：第一，首次加息完成后，市场紧张情绪有所舒缓，有利于黄金市场的多头交易。第二，首次加息对美联储来说代表着货币政策的转变，由于其政策的指示意义重大反过来也要求美联储在继续加息的时点和幅度上需要保持审慎，不能冒进。也就是说，美联储必须确定美国经济、就业和通胀等数据全面向好时，才能按下“连续”加息的按钮。这意味着历史上美联储的加息进程可能滞后于通胀和经济实际活跃的程度。

　　本周四，美联储最新的议息结果依然没有加息。虽然删除了“全球经济和金融状况的发展对美国构成风险”的措辞，但是美联储同时指出美国经济喜忧参半，目前通胀仍然整体低迷。另外，美联储重申将以渐进的方式加息，但也未就下次何时加息给出具体的提示。不过值得注意的是，当前美国核心通胀上升的压力开始明显。整体CPI较低主要是受到原油价格较低的拖累。如果国际油价在二季度持续反弹，美国通胀预期存在短期加速上升的风险。因此，在未来美联储议息的进程中，市场预期可能走在政策变化之前，将更加关注通胀或通胀预期在中短期上升的风险。这对于贵金属市场形成积极影响，并带动黄金价格继续反弹或上涨。（作者为民生银行金融市场部分析师）

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