“放水”逾千亿美元仍无济于事 关键利率首次突破美联储目标区间上限
导读：9月17日，美联储实施了最近10年来首次重启隔夜回购操作，周二和周三总共向美国货币市场投放1280亿美元流动性，周四将继续操作。但美国有效联邦基金利率周二升至2.30%，超过美联储目标区间2%-2.25%，美国担保隔夜融资利率也飙升282个基点，至5.25%的五年新高。
周二（9月17日），美联储实施了最近10年来首次重启隔夜回购操作，周二和周三总共向美国货币市场投放1280亿美元流动性，周四将继续操作。但美国有效联邦基金利率周二升至2.30%，超过美联储目标区间2%-2.25%，美国担保隔夜融资利率也飙升282个基点，至5.25%的五年新高。
尽管美联储在两天内向美国货币市场投放了1280亿美元的现金流动性，并于2008年金融危机以来首次启用隔夜回购操作，有效联邦基金利率仍突破了美联储设定的区间上限，暗示美联储可能已经失去对利率走廊的控制能力。
9月18日周三，纽约联储在美东时间早8点15分至8点半再度进行隔夜回购操作，满额执行并投放750亿美元，将美国隔夜一般抵押品（GC）回购利率从2.8%降至2.43%左右。
值得注意的是，一级交易商们共提交了超800亿美元的隔夜借款请求，较纽约联储设定的上限高出50亿美元。周二时，美联储十年来首次启动隔夜回购，并投放了530亿美元现金。有分析称，上述现象均说明，美国金融系统流动性短缺的问题越来越严重。
周三的交易中，价值515.5亿美元、用美债作抵押物的隔夜回购最低出价利率（stop-out rate）为2.10%，与昨日行动持平，最高出价利率2.36%，大幅低于昨日的3.25%；价值227.5亿美元、用抵押贷款支持证券作为抵押物的隔夜回购最低出价利率同样为2.10%；价值7亿美元、用机构债作为抵押物的隔夜回购最低出价利率2.10%，远低于昨日的3%。
周三美股盘后的最新消息称，纽约联储将于周四美东时间早8点15分至8点半，进行第三次隔夜回购操作，旨在帮助维持联邦基金利率在降息后1.75%-2%的目标区间内，最高金额仍为750亿美元，一级交易商的最低出价利率为1.8%。
不过，尽管隔夜GC回购利率从周二触及的创纪录高位10%显著回落，仍高于上周普遍不足2.20%的水平。短期借贷市场的冲击，也令美联储主要的政策利率——联邦基金利率一举突破央行引导的区间上限，同样是2008年金融危机以来首次出现。
纽约联储在周三美东早9点公布的数据显示，周二美国有效联邦基金利率（EFF）升至2.30%，超过7月美联储利率决策时规定的2%-2.25%区间，并显著高于周一的2.25%和上周五的2.14%。
联邦基金利率是美国银行间开展同业隔夜借贷储备金所支付的利率，是美联储能控制的最重要短期基准利率之一。每日有效联邦基金利率是美联储从交易商反馈得出的加权平均利率。FOMC会议设定的联邦基金利率目标区间，是美联储希望有效联邦基金利率在一段时间内达到的平均水平。
在有效联邦基金利率飙升的同时，即将取代LIBOR（伦敦同业拆借利率）成为美元计价固收证券及衍生品市场重要参考利率的美国担保隔夜融资利率（SOFR），周二也飙升282个基点，至5.25%，创2014年以来最高。分析称，关键参考利率的这种涨幅足以对市场造成严重破坏。
摩根大通证券的美国利率策略主管Alex Roever在研报中称，隔夜回购市场对金融系统稳定至关重要。尽管目前美国货币市场运作正常，但隔夜回购利率飙升已经波及到其他领域，例如以商业票据为支持的短期公司借贷市场。
有分析指出，货币市场短期利率飙升引发市场对美联储进一步降息的期望。美联储不仅可能在未来几个月比预期速度更快地降息，还可能重启量宽买债QE项目来扩充资产负债表。因为缩表导致银行体系超额准备金下降，可能是隔夜回购市场躁动不安的原因之一。
此外，美联储可能再次下调作为利率走廊上限的超额准备金利率（IOER），以便确保引导经济的主要工具——联邦基金利率保持在目标区间内。过去一年中，IOER已经被下调三次，美国银行认为，本次或将IOER调整5个基点至10个基点。
芝加哥商交所CME根据联邦基金利率期货的交易算出，在有效联邦基金利率突破央行设定的区间上限后，预计今日美联储降息25个基点的概率升至75%，远高于一天前的近49%。预计今日“按兵不动”的概率为25%，一天前超过51%。市场主流仍预计，今年或再进行两次25个基点的降息。
摩根士丹利策略师Matt Hornbach称，预计美联储将宣布出台永久性公开市场操作（POMO），化解融资市场的压力，并避免引起对系统性问题的担忧或是对经济衰退的讨论。同时，POMO将帮助美联储避免重启QE的影响，即令外界怀疑经济面临更大威胁：
“如果失去了对于目标利率的控制，就需要增加系统中的准备金规模，但这不一定是我们所熟知的传统意义上的量化宽松。他们将通过永久性的公开市场操作来实现这一目的。”
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