哈佛大学经济课

费尔德斯坦继续从上节课的经济危机讲起。他说，比起以往的经济衰退， 这次更为严重，不但程度更深，而且波及面更广。要阻止衰退，仅仅用货币政策已然不够。美国的储蓄率已从一年前的负值提高到了现在的3.6%,消费已经下滑，财政政策应起到主要作用。

费尔德斯坦把财政政策放到了一个更广阔的视野中去看。在凯恩斯理论提出以前，基本上没有“财政政策”这么一说。政府和经济管理是两码事，政府 不介入经济管理，公众对政府也不会有这些期望。政府很“小”，在20世纪20年代，政府财政大约是GDP的3% (2016年，这个数字约是22%),而且基本保 持财政平衡(支出等于税收)=费尔德斯坦意在说明，一般情况下.货币政策 是管理经济的主要工具。

政府运作与经济管理分开，公是公，私是私，是美国传统文化的一个主要 部分。这和那些政府对经济的控制已经形成制度和文化上的惯性的国家截然不 同。前任财政部部长保尔森提出70(一亿美元的挽救坏账计划(Troubled Asset Relief Program, TARP)。他只能通过各种方式给银行注资，希望他们继续贷款，但不能要求他们贷款。所以出现了借贷现象——银行有钱，但仍然不愿意贷款。如果政府要求他们将公款贷出去以刺激经济，以后出现坏账，是谁的责任呢？这是公私不分的尴尬。

公共空间一旦影响到私人或私营空间，就会引起轩然大波，美国媒体会不 惜篇幅地报道。这就是新财政部部长蒂莫西·盖特纳(Timothy Geithner)在2月10日发表如何使用TARP第二阶段的资金的讲话之前，顶住了奥巴马政府内部政治顾问的压力，拒绝过度干涉接受公款的银行的内部事务的原因。当然，现在银行惜贷，市场流动性很小，给美国政府岀了另外的难题。盖特纳及其助手们即使夜以继日地修改救市方案，也很难在短期内迅速给市场注入信心。

☆美联储的双重任务

费尔德斯坦说，美联储与欧洲央行的宗旨有些不同。《马斯特里赫特条约》(Maastricht Treaty )明确规定，欧洲央行的任务就是稳定物价。当然，有经验的央行领导班子在制定货币政策时也会考虑到就业率对经济的影响。相比之下.美联储的任务更加明确，是双重的，既要稳定物价(低通胀)，也要促 进就业率回升到自然就业率的水平。

面对双重任务，美联储最主要的政策工具就是影响利率的变化。“当然，在这次危机中，美联储也动用了不同寻常的工具一一直接进入信贷市场，但这是特例。”费尔德斯坦补充说。美联储还可以通过改变商业银行在中央银行的 储备率而影响货币供给，但其主要政策工具就是通过买卖国债来影响基础利率，即联邦基金利率，这是银行间隔夜借贷联邦基金的利率。

“我们从报纸中读到，美联储把基础利率制定在百分之几.但美联储并不是直接规定这个利率，而是通过买卖国债来影响这个短期利率，以达到他 们设想的理想空间，或理想利率。这个利率目前是0-0.25%。美联储已经没有 降息余地了。'费尔德斯坦说° ［这就是圈内人士所说的零下限(zero lower bound ),即利率不能是负数。现在欧洲央行、瑞士银行和日本央行为了刺激 总需求，已经开始实施负利率政策，这是前所未有的。政策制定者完全没有经 验，不知道会有什么意想不到的后果。由于经济复苏缓慢，美联储直到2015年12月才第一次提高基础利率25个基点，在2()16年12月第二次提高25个基点，所 以现在的基础利率在0.5%~0.75%之间。

☆利率的作用

货币政策比财政政策更好用，费尔德斯坦解释。第一，决策迅速,每六周，美联储的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, FOMC ) 就会开一次会，审视目前的利率是否合理，然后很快做出决定。第二.政策变化幅度小，方向灵敏.影响柔和。根据经济形势，利率的变化可以微乎其微、 仅几个基点。当经济形势有变化时，利率的方向可以随即调整。美联储通过影 响短期利率来影响长期利率和风险差异。经济个体在做决定时——储蓄多少， 投资多少，贷款多少，库存多少，等等——有很大的空间。相比之下，财政政 策动辄就是几千亿美元。在具体实施的过程中，刚性很强，很容易出现“一刀 切”和浪费的现象。第三，货币政策的制定独立于政府.直接向国会负责。

利率是通过影响库存成本、固定资产投资、家庭贷款(尤其是房屋贷 款)、房市股市价格、消费、储蓄、美元汇率、通胀预期等方面来影响经济活动的。美国这个社会忌讳命令，更倾向引导、诱导和影响(give incentives and influence ),让经济个体酌情而定。基础利率就是一个引导和影响经济生活的 工具，而基础利率不是机械规定的,而是美联储通过买卖国债而达到的理想空间。

当通胀上升时，收入和金融资产的实际价值贬值，美联储提高利率以抑制 通胀。但这也有成本：经济冷却，失业率升高。但是,经济冷却到什么程度？ 失业率要升高多少呢？经济学在很大程度上就是关于得与失的计算和比较。耶鲁大学教授阿瑟·奥肯(Arthur Okun)在1962年提出了奥肯定律(Okun's Law ):—年的失业率暂时从1%提高到1.5%,通胀会长期减少1%, GDP在同年 会减少2%~2.25%c所以要减少2%的通胀。

斯坦福大学的经济学家约翰.泰勒发现，在格林斯潘领导下的美联储在1987年到1997年的时间段里.尾础利率基本都满足以下的公式(即泰勒规则)：基础利率是通胀率加通胀率高于理想通胀率的一卡，加失业率高于自然失业率，也可以以GDP实际增长率高(长期经济増长率的百分比)的一半。再 加2%.这时的2%是真实均衡利率。

这个简单的公式基本适用美联储在2000以后的基础利率，实际基础利率与这个公式的预测做无几但是,从2001年到2004年年底的实际基础利远低于这个公式的预测送是为什么呢？请等待下一篇文章的更新。（关注我，带你获得更多经济学知识，喜欢的人点个赞、分享一下文章吧，你们的支持是我最大的动力）