富国首创水务REIT在上交所成功上市！看存量污水处理厂的生意经
来源：金融界网、东吴证券
今年上半年最火的投资品种非公募REITs莫属，从产品上报到获批发行，公募REITs问世的每一步都受到市场的关注。6月21日，公众投资者份额一日售罄的富国首创水务REIT在上交所主板成功上市，这就意味着此类金融产品在我国正式落地，REITs不仅拓宽了社会资本投资的渠道，同时增强了资本市场服务实体经济质效。
北京首都创业集团有限公司党委常委、副总经理刘永政、北京首创生态环保集团股份有限公司执行总经理李伏京、富国基金总经理陈戈、战略投资者代表、做市商代表等嘉宾出席此次上交所首批5家公募REITs的上市仪式。当天，双方互换上市纪念品、签署上市协议书、共同敲响开市铜锣，富国首创水务REIT开盘飘红，大涨逾10％，体现了投资者对此类产品的关注度及热情。
作为业内率先推出的以水务处理为基础资产的产品，富国首创水务REIT的意义非凡。过去几年，国家对环保行业的重视程度和支持力度不断提升，污水处理行业迎来重大历史发展机遇，在此背景下，富国首创水务REIT抓住“碧水保卫战”这一历史性投资机遇，尝试为“碧海蓝天”提供金融支持实体经济的解决方案。
据了解，富国首创水务REIT募集资金主要用于合肥与深圳两个水务项目，以收取污水处理费作为主要收入来源。项目包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂BOT特许经营项目及合肥市十五里河污水处理厂PPP项目2个子项目，分布于粤港澳大湾区和长江经济带，服务于粤港澳大湾区发展及长江经济带区域的重大国家战略实施，符合相关政策规定的国家优先支持的基础设施补短板项目。
深圳项目
深圳项目位于广东省深圳市，属于污水处理类市政基础设施项目。深圳项目为采用BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交模式）的特许经营项目，包含福永水厂、松岗水厂、公明水厂的特许经营权。其中，福永水厂设计规模为 12.5 万吨/日；松岗水厂设计规模为 15 万吨/日；公明水厂设计规模为 10 万吨/日。深圳项目分为一期BOT 模式建设和针对一期建设成果的提标改造。
深圳项目的污水处理结算量近三年保持稳定增长，随着福永水厂、松岗水厂和公明水厂于 2019-2020 年陆续完成提标改造工程，污水处理服务费单价亦实现大幅增长；污水处理服务费的回收率均达到 100%。
付现成本主要由电费和药剂费构成，福永水厂、松岗水厂和公明水厂的吨污水生产成本（电费、药剂费）2019 年较 2018 年分别下降 20.98%、8.96%及 20.22%；2020 年深圳项目电耗和药耗比去年同期增加，主要原因是 2020 年福永、松岗和公明三个厂都进行了提标改造和运行。福永、松岗和公明三个厂的抽样出水水质达标率均达到 100%。
合肥项目
合肥项目位于安徽省合肥市，属于污水处理类市政基础设施项目。合肥项目为采用TOT+BOT 模式的 PPP（政府和社会资本合作）项目，合肥项目共分为四期，其中一期项目设计规模为 5 万吨/日；二期项目设计规模为 5 万吨/日；三期项目设计规模为 10 万 吨/日；四期项目设计规模为 10 万吨/日。
合肥项目的污水处理结算量近三年保持稳定增长，污水处理费服务费单价保持不变，污水处理服务费的回收率均达到 100%。付现成本主要由电费和药剂费构成，2019 年吨污水生产成本较 2018 年、2020 年较高的原因主要是，2019 年由于污水浓度较高，频繁开机导致吨水耗电量较高；2020 年进水泵风机等大型设备开启状态良好，不需要频繁调整频率，运行稳定，达到了正常运营状态。抽样出水水质达标率均达到 100%。
上述项目的原始权益人北京首创生态环保集团股份有限公司（原“北京首创股份有限公司”），系北京首都创业集团有限公司旗下国有控股环保企业，公司业务涉及城镇水务、固废处理、水环境综合治理、资源能源管理等。市场分析人士指出，当前我国公募REITs处于初步发展阶段，以具有强信用主体的产业方作为运营主体，可以增强项目在未来几十年运营的稳定性。
相比别的行业，污水处理是一个抗周期性很强的行业，受经济周期影响较小。数据显示，2018-2020年，深圳项目营业收入分别为0.96亿元、1.20亿元、1.76亿元；合肥项目营业收入分别为0.12亿元、0.79亿元、0.96亿元；合计为1.08亿元、1.99亿元、2.72亿元。招募说明书中显示，2021年-2022项目预计营业收入分别为2.95亿元、3亿元；预计可分配现金流分别为1.6亿元、1.68亿元；预计净现金流分派率分别为8.74％、9.15％。
市场分析人士指出，基金招募说明书中预测的8％-9％的净现金流分派率看起来比较高，是因包含了初始投资，未来相当于有一个逐步回收的过程，因此8％并不是纯收益率。特许经营权类REITs以股息收益为主，其经营权价值将逐年递减直至终值归零。若要横向比较特许经营权类公募REITs的项目，IRR（内部收益率）比较客观。
总体而言，我国在基础设施建设中投入巨大，公募REITs的发行可以有效盘活优质的基础设施资产，为基础设施建设提供资金，同时也丰富了我国投资者的投资工具，进一步满足了投资者的需求。未来我国公募REITs将继续推进，规模逐步扩大，领域逐步延伸，将进一步丰富我国公募基金的产品分类，推动公募基金行业的高质量发展。需要提醒的是，投资者需理性看待公募REITs交易价值，切勿在其上市后盲目跟风炒作，公募REITs内在价值稳定，不支持暴涨暴跌。