《价值投资的自我修养》 《价值投资的自我修养》 ——喜马拉雅音频投资分享稿提纲 作者：冰冻三尺一 音...

《价值投资的自我修养》

——喜马拉雅音频投资分享稿提纲

作者：冰冻三尺一

音频：网页链接

一、缘起

各位喜马拉雅音频的投资朋友们，大家好！今天是公元2021年6月20日，我是网友：冰冻三尺一，是一名普通的业余投资爱好者。有缘跟大家一起分享交流投资学习体会。我分享的题目是《价值投资的自我修养》。

我打造投资体系的七剑下天山，文字、音频系列：

1：我是如何和估值标尺结缘的2020.11.6

2：构建系统认知的重要性2021.1.16

3：我对价值规律的一些基本理解2021.2.5

4：聊聊伟大公司那些事儿2021.3.5

5：企业文化的魅力2021.5.15

6：聚焦在生意上2021.5.25

7：价值投资的自我修养2021.6.20

条条道路都可能通罗马，价值投资是一条'未必'最好但肯定能到的大道。记得当年我有尝试投资的想法之后，大概是2006年12月20日中午，到我们本地的一个证券营业部去补充账户资料，开始试着摸索投资。在寻找价值投资之路上，整整摸索了3年多时间，直到2010年才正式开始从事投资事业。再看曾经走过的那些投资之路，一切都是艰难曲折、充满挑战。只有经历过才知道，选择比努力更重要，所有的结果，事先已然注定，我们不过是走完安排好的过程而已。

很多时候确实是性格决定命运，每个人的天赋决定天花板，没天赋你往死里练也没用。也就是无论你有多么优秀，终有一天你的事业和财富差不多就碰到天花板。然而，在股市投资上却看不到这种天花板，甚至可以说因为复利的存在，投资越到人生成熟的后期，其复利效应的放大反而让自己的人生天花板越来越高。其实这也是我常常在业余时间学习、阅读和思考投资的一种动力，很庆幸自己拥有这么一份没有天花板的事业！

二、投资的品性

1、个性品性

投资者重要品性是什么？什么样的人适合做价值投资，巴菲特和查理曾说，决定价值投资人成功的呢，不是他的智商、也不是他的经历，最主要是他的品性。李录先生于2019年11月29日在北京大学光华管理学院所讲授的价值投资课，很好的解释了什么样的人适合做价值投资。主要有四个重要品性：

第一个：独立思考。就是衡量尺度要是自己内心的尺度，不太看中别人的尺度，有些人有独立的性格不太在乎别人的评价，有些人生来如此，这对投资人特别重要。

第二个：理性客观。我们都是感情动物不可能完全理性，确实有些人把客观理性作为价值、道德的追求，客观的分析各种各样的问题，判断多年以后的事，公司时刻面临竞争、变化等，投资者也保持客观理性的态度，不断去学习，就变的非常非常重要！

第三个：投资者要极度的耐心并非常的敏捷。这是个矛盾体，没有机会时可以好多年什么都不做，有机会时一下子下重注；这是一种很特殊的品性，却又是优秀投资者必备的品性；比如查理阅读《巴伦周刊》杂志40多年，就发现了1个投资机会。

第四个：对于生意极度的兴趣。比如查理对生意有极度的兴趣，企业怎么赚的钱？为什么赚钱？将来竞争状态是什么样？还能不能赚这么多钱？他老想搞明白，这个兴趣是查理阅读最主要的原因。

这几个性格都不是特别的自然，但这些性格合在一起，可以让你成为非常优秀的投资人，这些性格有一些是天生的有一些是后天的。这些品性非常重要，智商、学历等都不太重要，很多人搞不懂就被投机方式吸引过去了。

但以我的实践和观察，要想做好价值投资除了需要这些共性品性之外，还有很容易被忽略的个性品性需要高度重视，投资中人性博弈过关只是基础，个性品性才是真正的决定性因素。因为只有自己内心最真实的个性品性一定会在关键时刻、重要判断上发挥巨大作用，从而产生巨大的财富分化，也就是我们经常说得，人的命，天注定。

我想价值投资者主要分两类：一类是以安全边际为基石，具有保守主义思维的价值规律型投资者，比如李录，董宝珍等；另一类是将股票视为生意的一部分，具有生意思维的企业本质投资者，比如段永平等。当然也有能把价值规律和企业本质融合的集大成者，比如巴菲特。但大多数投资者都是有所偏好的混合型，比如在2017年至2021年期间，对茅台同一基本面的判断，董宝珍持有到700卖出，李录持有到1000卖出，段永平持有到2000也不卖说是非卖品，还有很多人选择1200卖出。

可见不同个性品性对价值投资结果一定会产生重要影响，主要影响有三个方面：

一是对持有和买入的看法不同。通常价值规律型投资者，认为只有把持有和买入分开，才是真正符合人性、符合实际的体验和答案。

比如有网友说，持有和买入不太一样，持有是状态，买入是动作，持有比买入更难！但是慎重的买入为后期坚定持有打下良好基础，一旦有一个良好的买入，持有不过就是一个云淡风轻的历程。买入时把择时放在第一权重，其实没有人真的可以择到时，但是，当你把择时放在第一位的时候，就意味着你对买入标的的基本面、估值、生命周期、成长性会有更多的谨慎甚至苛刻，也只有这样，机会来临的时候才更有信心下重注。

包括李录先生也是相同的观点，认为持有和买入不太一样：对安全边际和容错能力的要求不同。

第一，摩擦成本不一样。美股投资者还有A股没有的问题：他们每一次卖掉，都要付差不多40%的税。如果我不卖掉，假设我们都赚钱了，相当于免费借了40%的钱，它又不告诉我啥时候还，只要我不卖出，我就可以无限期的借债，也没有什么抵押，这种债务我为什么不拿？这是在美股，持有股票的另一个价值。

第二，心里倾向不一样。你一旦持有一个公司时间比较长了之后，你对它的了解，已经和初始买的时候很不一样了，所有权会对你的情绪发生很微妙的变化。所以一旦你把自己视为拥有者的时候，你会瞬间充满了学习的动力。我们都有敝帚自珍的心理，一旦说这是我的东西了，它哪都好！这就是人的心理倾向，改不了。

第三，资本永久性损伤不一样。你在初始买入的时候，是在不那么清楚的情况下，你需要一个很大的折扣，才会避免发生永久性的资本损失。我们之所以没有永久性的资本损失，是因为我们在买入的时候非常小心，都是在折扣足够大的时候，这样，哪怕最坏的情况发生，也不会永久性的损失。如果好的情况发生，挣的当然更多，但最主要担心的是资本永久性损伤。

第四，安全边际垫不一样。我一旦买入时间比较长了以后，一般来说，我的安全边际垫已经很高了，持有过程中哪怕跌了50%，但我还是涨了很多倍，我的安全垫也还是很高。比如，李录持有的比亚迪，他买的这家公司已经拥有很多年了，它真的就变成你自己的公司了，那么你对它的理解就已经很全面很深刻了，包括公司所犯的错误都很了解，那你就可以接受，因为任何公司在经营过程当中都会犯很多错误，包括机会主义尝试探索错误。做企业和做投资都会犯错误的，但这不是什么大问题，优秀的公司能够在错误中间不断进步，跟优秀的人是一样的，所有错误都是让你变得更优秀的机会。所有的优秀公司都有这个纠错能力，如果它没这个能力，一定程度就完蛋了。

而那些抓企业本质的投资者，他们认为价值投资的核心和精髓，就是把股票当做企业生意的一部分，这才是价值投资最重要最基础的基石。事实上，“持有”在每个时点确实是等于“买入”的，机会成本就是这个意思！然而, 如果投资者真的那么想，很容易掉到每时每刻都在想“是不是高估了”，过多注意市场而不是聚焦在生意本身上。理论上讲，持有=买入，这不是一个观点而是一个事实，如果人们没有持有一家非上市公司的心态，每时每刻都会有卖出冲动的。如果你还有“坚持”的感觉，你就还不是一个“价值投资者”。从持有股票等于买入的角度看，实际上我们每天都在买入。老巴也说，他花了好多年才大致明白的。

总之，在逻辑层面上，持有等于买入，人性认知面前，持有不等于买入。因为逻辑是科学，所以持有等于买入，而人性是博弈，所以持有不等于买入。

二是对性价比的看法不同。从价值规律的角度看，便宜是硬道理。但往往市场上实际情况是：行业龙头通常溢价，老二老三通常折价。这个角度看似乎应该买性价比更高的老二老三，甚至是普通公司。因为对应未来的理论回报率更高。这种追求性价比的心理容易偏离企业本质，极有可能高估自己，放着最好的公司你不买，跑去买一些性价比高的二三流公司，也就是我们常说的，拔掉鲜花浇灌野草。但买股票就是买公司，我们要做到打开帐户，鲜花盛开，而不是杂草丛生。

价值投资的核心和精髓，就是把股票当做企业生意的一部分。买股票的“第一思维”还是应该买伟大公司，伟大公司是一个不断进化的物种，不管人类经济如何动荡，总有那条逆行而上的鲑鱼。找到伟大的公司，平时搞懂、耐心等待。最好的办法是买入世界上最顶尖优秀商业模式的公司，最能够长期持续赚取真金白银的公司，正所谓买就要买那些皇冠上的钻石级公司。

段永平说过，性价比经常是性能不够好的一个借口。好的产品我们可以支付一些溢价，好的公司为什么不可以呢？事实是，好公司不缺乏溢价的接盘者，这是市场的共识。最终你会发现，生活和股市的底层逻辑是相通的。

三是价值观不同。比如，生活中同样是拿一百块钱买衬衣（chèn yī），有人拿一百块钱买十件，这样一个星期就可以每天穿一件新衬衣，而有人拿一百块钱只买一件品质好的衬衣，其实这种好品质也是一种安全边际，但以价格安全边际为标准的人就很难接受这么“贵”的东西，即便是买下来穿着新衬衣心里也会不自觉的难受，这就是不同人的天性。对应到投资上，这就是有着巨大价值观差异的不同思维生活方式的两类投资者，对同一基本面就有着完全不同的价值判断哈！所以不同的公司吸引不同类型的投资者，适合自己的才是最好的。如果投资人找不到一种适合自己的投资方法是很麻烦的一件事。

其实生活跟投资是相通的，因为实施投资行为的最终主体一定是“人”，那就是我们每个投资者背后的个性品性差异化起决定性作用。选择投资方式就是选择自己的生活方式，出发点是你自己的内心。想想还真是这样子的，我自己生活中也是认为好东西不便宜，骨子里不愿意买便宜的东西，也不喜欢占人便宜，更不会讲价或讨价还价哈！我做投资主要受段永平的影响，也认为好公司价钱一般不便宜，看的是净利润增速，只要好公司定性的条件没有变，就长期持有，不参与市场博弈。

但价值规律型投资者则不同，他们因为安全边际存在而买入，也因为安全边际消失而卖出，即使低买高卖的是优质公司，也只不过是赚钱的道具罢了，与那些抓企业本质的人，生活、思维方式是完全不同的。抓价值规律的确定性有时甚至可以达到100%概率，缺点是机会成本短暂、体量不大；而抓企业本质的就没这么幸运，即使买伟大公司概率也就70%的样子，优点是可以长期持有、天花板高。价值规律型投资者有寻找廉价证券的倾向，他们只跨一尺栏，就是：优质+低估+缓慢成长。这种低估值更可靠的套利方法，我也是到现在才看明白，以前还真是天然忽略了！好在我们市场足够大，能容纳各种风格哈！

价值规律型投资者，通常性格成熟，但缺乏安全感、对人性敏感，禀赋效应极强，具有保守主义思维基因，缺乏创新意识，相对自我封闭，追求确定性，注重静态的价格安全边际，本质是悲观主义者。而企业本质型投资者，性格极其不成熟，对新事物充满好奇心，具有创新破坏性基因，充满危机意识，具备组织领导能力，富有冒险精神，心态开放，更加注重对企业的动态理解度，本质是乐观主义者。

仔细想想安全边际和估值都是基于3、5年周期的短期思维，这就是为什么老是有那么多价投质疑：安全边际不是价格，说估值都是浮云等。现在想想还是有一定的道理，就是在3、5年时间周期内，安全边际和估值，它们与内在价值的偏离都会自动消失归零，最终决定我们投资命运的还是公司本身，不是价值规律哈！

总之，安全边际不是投资中唯一或最为基础的那块基石，把股票当作许多细小的商业部分才是投资中最为基础的那块基石。所以，投资的本质在于生意本身，用合理价格买伟大公司，忽略价值规律和市场先生，这才是最适合个人投资者的方法。这么看来对价值投资的理解真的需要很多年，同时还真是需要有点悟性才行！对伟大投资者来说，投资中最重要的是企业本质，最大的浪费是机会成本。几乎所有的伟大投资都是建立在国运之上的。

2、投资体系

我的投资体系进化。现在我的投资体系就是把价值投资四大因子：买入股权、安全边际、利用市场、能力圈，一分为二。

一是价值规律：安全边际、市场先生、定价权、人性博弈。利用价值规律主要是套利。

二是企业本质：买入股权、能力圈、洞察力（通俗地讲，洞察力就是透过现象看本质）。利用企业本质主要是用合理价格买伟大公司。

三是个性品性：管理好自己。人都是有思想的，管不住自己，就很容易跑到能力圈外面，把自己管理好最重要。

很简单很实用，就是一手抓价值规律，一手抓企业本质，两手都要抓两手都要硬，谁有机会就抓谁，有缘找到伟大公司就买伟大公司，没机会就找安全边际套利哈！

3、能力圈

以自身优势构建能力圈。能力圈（Competence Circle），又称能力圈原则，是以巴菲特为代表的价值投资者坚守的重要原则之一。这个概念最早出现在1996年巴菲特致股东信中，强调投资人需要有对选定的企业进行正确评估的能力。

真正的能力圈首先是要对自己诚实。人的经历不同且有限，所以总有我们搞不明白的东西，也总有属于我们的机会，这就是能力圈。每个人都有自己的能力圈，一个人一生在股市真正能赚钱的机会一定是很少很少的，三五个已是难得，最关键的是机会来临的时候，一定要下重注。不需要盲目扩大一些似是而非的能力圈，这样反而是浪费时间和精力。这就是系统认知价值千金，散乱认知更为误人。

段永平说，搞懂一样东西还是需要一些缘分的。能力圈有时也是根据兴趣来定的。真正能帮你赚大钱的一定是在你的优势认知范围内的，多多少少有一些缘分的公司，比如工作生活中的接触（医药、消费），和自我兴趣的领域（手机包括互联网），就是别人花几千万认知成本也达不到你独立判断的这种商业感觉的品种哈！

因此，拿捏认清自己的能力圈边界是一种能力。如果你不理解这个生意，那就不要去买，你必须知道什么在你的能力圈之内，什么在能力圈之外。这些是永恒不变的。

投资是对于未来的预测，然而未来在本质上却是无法预测的，所以预测就是概率。因此，你能比别人做得更好的唯一方式就是尽可能地掌握所有的事实，并且真正做到知己所知、知己所不知。这就是你的概率优势。没有什么事情是百分之百确定的，但是如果你每次挥杆（出手）时都拥有压倒性的优势，那么久而久之，你就能做得非常好。

投资的表现是由自己能重仓的那些公司决定的。我一年能独立深研一、两个行业和公司，两年能投资一家公司，就已经很好了。主要是忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，以及买入价钱。这里买入价钱其实没那么重要。尽量想明白10年后企业会是啥样子。

我投资了A股、港股、美股，但无论哪个市场，看得上，看得懂，价格又合适的公司，都极其稀少到接近没有。永远处于信息差弱势地位的个人投资者，只要不被割韭菜，能慢慢变富，就已经很好了哈！

三、投资与创业

2021年是我从事投资事业的第12年。如果把从2010年开始的边实践边学习价值投资也算是某种创业的话，创业亦12年。赚钱确实跟选择和运气有关，赚钱需要尽早接触商业社会，或者说也是一种天赋。很多人每天想的是工作、学业和生活中需要解决的大大小小问题，即便想赚钱，可能也没啥路子，反倒遭遇不靠谱的投资项目，忽悠你去投资赌博等这样的情况。正如巴菲特所说，“如果你没找到一个当你睡觉时还能挣钱的方法，你将工作到死”。

李录先生的序言《书中自有黄金屋》中，有一段话给曾给我很大的震撼： “查理（即是查理·芒格先生）是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们在当今社会上所看到的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。在市场经济的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人是否也可以通过学习与自身的修养的锻炼，同样取得世俗社会的成功并实现自身的价值及帮助他人的理想呢？”

当年我读到这一段话时，悟出“书中自有黄金屋”的道理原来如此简单，因为，当市场经济大潮滚滚而来之时，作为一个还算是读过点书的人，让我相信完全可以凭借着自己的逻辑训练、知识与智慧，在资本市场用干净、不求人的方式去挣钱。这段话，对我本人的股市投资一直起着相当的“励志”作用！

人生真正的意义就是追求真知。因为真知可以改变生活，改变命运，甚至可以改变世界。投资是为了生活，投资与不投资，日子过得就是不一样。不要说实现财务自由，就是达到财务健康，即年股票资产收入大于薪酬收入，生活的感觉还是不一样的。追求财富不只表现在数字上，更重要的是达到那种心灵的宁静感，说俗点，至少生活、家庭、人生不再为钱发愁。

四、回到原点

投资了是个很奇妙的事，有些东西好像是命运使然，也好像是性格使然，认准价值投资可能是再也不可能改变的事了！因为我这个人本来对钱就很麻木，又不喜欢求人，也不太懂人情世故，但需要认真的对待这个世界，认真的对待自己的人生。

每个人的一生，都有注定要走的路，都有自己的印迹，不论好的还是不好的。曾经很努力，以为自己可以有所为，但随着岁月的流逝，那些以前的目标在现实面前渐渐地都随风飘散了，本分，平平安安就好。

我的价值投资理念最早来源于段永平先生，大概在2008年10月看了段永平投资网易的故事，让我在市场一片萧杀和迷茫中重新找到了投资的方向，也瞬间明白了投资的道理，在这里表示感谢。还有他请教巴菲特的不做空，不借钱，不做自己不懂得东西，他关心巴菲特都犯过哪些错误，以及做对的事情和把事情做对，本分，平常心等，感觉对自己的帮助还是挺大的。

写博客可能就是为了好玩。看到段永平先生的博客，很认真很耐心的回复，还有很特别的一点就是，他说很多很多年以后，也许儿女会通过这个来了解老爸。我想自己也为人父母，等到孩子懂事的时候问我是个什么样的人啊，都做过些什么，也许是我骨子里不想无言以对。

那我就会说，呵呵，你可以去看看老爸的博客，那里有在岁月的长河里那些投资往事和些许点滴生活的记忆吧！

这是我走上价值投资之路的出发原点，也是我2010年5月1日开通博客记录投资写的一段话，但价值投资对很多人来讲就像对面那座大山，看起来很近，实际上可能还很远。

我想做好价值投资，牢牢把握价值投资的7大基本功底就可以了！7大基本功底是：安全边际、市场先生、定价权、人性博弈（属于价值规律）；买入股权、能力圈、洞察力（属于企业本质）。尤其是商业洞察力，投资其实不需要学。买股票就是买公司，懂公司就可以了，不同的是时间周期，复利积累而已哈！

最后，今天是父亲节，父亲最重要的品性就是责任心。祝天下的父亲节日快乐！

我的分享完毕。谢谢大家！

——2021.6.20写于父亲节