奥瑞金(002701)：切入大健康板块 产业链一体化实力突出

报告导读

　　公司与云工投签订战略合作框架协议，切入蓝海大健康板块、产业链一体化实力突出！

　　投资要点

　　切入大健康板块、产业链一体化实力突出

　　云南省工业大麻产业投资有限公司成立于2019年10 月，由云南省工业投资控股集团100%控股，实控人为云南省国资委。云工投致力于发挥云南当地丰富资源优势、大力发展云南工业大麻产业经济。2021 年5 月19 日，奥瑞金宣布与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作框架协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。未来奥瑞金将与云工投共同合作研发药食同源大健康类功能饮料（工业大麻、三七、石斛等药食同源类饮料），并提供包括设计、制罐、灌装的一体化包装服务。本次战略协议的签订一方面再次证明奥瑞金产业链一体化实力已经受到业内广泛认可；另一方面，奥瑞金率先通过绑定云工投切入工业大麻等药食同源类功能饮料赛道，先发优势突出，未来有望充分分享其成长红利。

　　轻资产化大势所趋，一体化包装服务提供增长新亮点国内饮品行业近年出现轻资产运营热潮，老品牌逐步外包灌装业务，新品牌多数选择轻资产入局。例如2016年可口可乐宣布出售全部灌装工厂，改为售卖可乐浓缩液给各地签约灌装厂；2017年康师傅出售旗下5家灌装工厂；2019年仅成立三年的元气森林销售额8.7 亿元，公司的饮品生产、包装灌装等环节均有委外。该趋势下，奥瑞金不断延伸产业链条，向上切入饮料研发、向下切入灌装、包装设计等，目前公司已具备完整的饮料全产业链生产实力。伴随新兴品牌不断崛起、老品牌不断推新，公司有望依托一体化包装服务先发绑定潜力客户，产品附加值显著提升。

　　二片罐扭亏为盈，21H1盈利靓丽

　　21Q1公司实现营收30.72亿元（较19/20年分别+49.80%/+64.00%），归母净利润2.96 亿元（较19/20 年分别+24.97%/+572.51%），扣非归母净利润2.88 亿元（较19/20年分别+39.18%/+628.38%）；公司预计20H1实现归母净利润5.20亿元-6.60亿元，利润中枢为5.90亿元，较19/20年分别+21.40%/+224.18%，业绩表现超预期。分业务来看：（1）二片罐：伴随年初8-10%提价落地、波尔及咸宁工厂效益释放、出口业务贡献增量，21Q1二片罐在原材料价格高位下依旧实现扭亏为盈，格局改善、效益释放的逻辑得到充分兑现，预计21Q2 二片罐业务将延续盈利改善趋势；此外，奥瑞金近期宣布与青啤合作8 亿罐项目，优质大客户粘性增强，看好中长期二片罐业务发展。（2）三片罐：饮料罐业务稳健增长，红牛扰动影响可控；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝（公司均为一供），业绩增长靓丽。（3）灌装：受益客户开拓顺利、效益提升，灌装业务于21Q1亦实现扭亏为赢。综合来看，公司盈利能力改善趋势确立，持续看好公司作为金属包装龙头的发展潜力。

　　盈利预测及估值

　　预计2021-2023 年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10 亿元，同增18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74 亿元，同增30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值PE分别为15.76X/ 13.74X/ 12.44X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　工业大麻审批不及预期、原材料大幅上涨、红牛业务扰动