亚洲外汇策略 | ⼈⺠币、港元或可抵抗市场对美联储政策常态化的警惕

第三季度，市场对美联储货币政策常态化的⻛险有望保持审慎的态度，⽽⼈⺠币和 港元或较其他亚洲货币兑美元更具韧性。此外，在中国采取措施以减缓⼈⺠币升值后，⼈⺠币敞⼝的吸引⼒亦已有 所恢复。(07/07/21)

1. 战术性防御美元进⼀步⾛强

如果美元在美联储减少货币政策⽀持的预期增强下有所上扬，那么亚洲货币则有可能会在第三季度⾛弱。如果全球复苏和疫苗接种速度不尽如⼈意，那么亚洲货币则有可能受到避险情景持续的打击。话虽如此，彭博经济学家认为，在2022年之前，美联储都不太可能缩减资产购买规模，并且在2023年年底前不会上调政策利率。因此，第三季度可能是亚洲货币多头的战略窗⼝期。

在亚洲，由于利差相对较⾼且市场头⼨的调整，⼈⺠币有望跑赢。同时，港元可能从联系汇率制中受益。与东南亚和印度相⽐，北亚经济体更好地经受住了疫情的冲击；不过，印度卢⽐较⾼的收益率也可以提供利差保护，使其免受美联储可能实⾏的资产购买规模缩减所影响。(07/07/21)

2. 亚洲⽬前的贸易收⽀优势较弱

贸易收⽀⾃全球疫情以来不断改善，贸易顺差的扩⼤和贸易逆差的收窄给亚洲货币带来了结构性优势。不过，截⾄ 5⽉，亚洲11个经济体的12个⽉贸易顺差总额从2⽉的7,381亿美元收窄⾄7,127亿美元，表明贸易收⽀改善的速度有所放缓。尤其是中国内陆、中国⾹港、泰国、菲律宾、印度和越南的12个⽉滚动贸易顺差总额已开始收缩， 原因是进⼝增速加快。(07/07/21)

3. 资产购买规模缩减重获关注之时，⼈⺠币或⼤放异彩

如果市场的关注重点，从美联储提前加息的可能性转向缩减资产购买规模的可能性，那么⼈⺠币表现有望跑赢其他亚洲货币。有鉴于此，2013年5⽉'缩减恐慌'前的亚洲外汇表现便是2021年下半年的有⼒参考。不过，2013 年，由于国际收⽀头⼨稳健，北亚货币表现较好。南亚货币则⾯临更⼤压⼒，原因是其吸引了⼤量追求⾼收益率的有价证券投资，⽽其经常账户头⼨遭到侵蚀。

⽬前，由于疫情担忧持续以及疫苗推出速度缓慢，南亚各国的国内增速表现疲弱，这可能会在⼀定程度上避免全球转向美元资产的潜在情形发⽣。(07/07/21)

4. ⼈⺠币的吸引⼒改善：外汇头⼨⽓泡图

根据我们的外汇头⼨⽓泡图，⼈⺠币的持仓吸引⼒在过去⼀个⽉有所上升，这可能是中国减缓⼈⺠币升值带来的结果。⼀般⽽⾔，越靠近右上⾓的货币，其经波动率调整后的⻛险逆转Z分数就越⾼，且针对美元的外汇远期隐含利 差Z分数也越⾼。前者Z分数较⾼，可能反映出市场已极度看跌该货币，因此出现逆转的可能性较⾼；⽽后者Z分数较⾼则表明，从统计⾓度来看，利差的吸引⼒较⾼。最后还有⼀个数值是经⻛险调整后的利差吸引⼒，体现为⽓ 泡的⼤⼩，⽽这些⽓泡经过标准化调整后便可绘制出新台币等负利差货币。

⽓泡按地区分为三种颜⾊。(07/07/21)

5. 我们的外汇热图突出瑞⼠法郎、瑞典克朗货币对

在10国集团和亚洲货币中，就瑞⼠法郎和瑞典克朗为融资货币的外汇对⽽⾔，其即期交叉汇率进⼀步下⾏的趋势 动量最⾼。在亚洲，韩元-菲律宾⽐索（KRW/PHP）货币对也显⽰出较⾼的下⾏动量。

为构建这张热图，我们收集了所有货币对交叉汇率的55⽇、100⽇和200⽇移动均值，并清点了过去1个⽉内这些 移动均线相互交叉的次数。如果某短期移动均线向上（向下）突破⼀次较⻓期移动均线并保持下去，则分数被记为 +1（-1）；绿⾊（红⾊）越深代表综合分数正数（负数）数值越⼤。(07/07/21)