涂鸦思维｜埃克森美孚：一笔小收购背后的大可能
分析师：零号
出品：炼金研究所
前瞻阅读：《埃克森美孚困境》
当石油成为热门话题，了解石油领域的人会关注到巨头埃克森美孚（XOM.US）旗下子公司XTO能源主动向HugotonRoyalty Trust发出了一笔收购要约，这笔仅仅700万美元的收购对于埃克森美孚这样规模的公司来说，似乎有些微不足道。然而考虑到市场的低迷行情，这样微小的举动可能是很多事情的前兆。
这一切还要从埃克森美孚的季度业绩讲起。即使没有疫情，阅读过我的前瞻分析的朋友也能知道，该公司的业绩难有好转。
来源：埃克森美孚财报PPT
2020年第一季度，埃克森美孚度按公认会计准则计算的利润总额为6亿美元。考虑到该公司的季度股息近37亿美元，加上资本义务，在最近的削减后达每年近50亿美元。公司显然做得不太好。事实上，按照目前的速度，算上股东回报，这家市值近1900亿美元的公司的债务每年增加近400亿美元。
具体来说，2019年第四季度和2020年第一季度加起来，该公司从资产出售中获利32亿美元，并借了115亿美元，总计147亿美元。在此期间，公司的现金增加了93亿美元。这意味着，该公司两个季度的现金总额下降了54亿美元，根据我的预测，这个数字还算不错，这主要是源于现有资产的折旧。
基于公司对2020年第二季度的展望，预计由于各种市场和经济因素的影响，产量将减少50万桶/天。该公司的下游业务和化工业务也将大幅下滑。最后，公司的企业开支应该花费约9000万美元。
总体而言，考虑到产量下降、炼油业务下滑和企业支出减少，该公司当季现金支出减少，这些因素加在一起应该更接近100亿美元的财测，而不是该公司近几个季度约30亿美元的财测。
来源：埃克森美孚财报PPT
上图是公司给出的供应与需求的估计范围。如上所述，2020第二季度将是最糟糕的季度，然而在下半年，公司有望看到复苏。
根据牛津大学最新关于疫苗研究的报告，他们认为在9月初就能研制出疫苗，而这个时间点是符合供应预期的，如果疫苗可行，那么市场没有理由不恢复。
最重要的是，埃克森美孚终于在降低成本方面做了工作，选择大幅降低现金运营成本和资本支出。该公司计划将2020年的现金运营支出削减20%，目前已经将现金运营支出削减了7%。该公司还决定将资本支出大幅削减30%，从近300亿美元降至230亿美元。
埃克森美孚的账面资本负债率处于同行范围的最低水平，处于可控范围内。此外，该公司的现金+循环信贷额度达到了令人难以置信的可控水平——260亿美元。换而言之，投资者信任这家公司，并愿意借钱给它，这不难理解（可以对比我国的“两桶油”）。公司最近在3月份发行了价值95亿美元的债券，30年期债券成本为3.452%。该公司可以以这样的利率再借入100亿美元，并持有这些资金直到石油危机结束，同时每年仅损失3.45亿美元。此外，从低利率中还可以推断银行仍然相信该公司的事实。
在投资上，埃克森美孚这样的公司在危机期间，往往喜好斥资收购。回顾2000年的崩盘，公司收购了美孚；2008年收购了XTO能源。但在当前，公司还没有做过任何类似的事。
这也是我认为此次700万美元只是小试牛刀的逻辑：气候变化、行业面临威胁必然会促使公司通过监管机构进行重大收购，假设我是做这个投资决策的人，西方石油公司（OXY. US）目前市值约140亿美元会是一笔不错的交易；而在全球范围内，Hess(HES.US)也会是不错的选择，这家主要资产在圭亚那的公司价格也在140亿美元左右。更大胆一些的假设，埃克森美孚可以直接拿300亿美元完成对以上两家公司的收购，帮助公司的日产量提升到500万桶的数字。