东方雨虹三季报点评：增长提速，现金流大幅改善 $东方雨虹(SZ002271)$ 看了一圈评论，没有几...
$东方雨虹(SZ002271)$ 看了一圈评论，没有几个人真正的看懂了雨虹的这份三季报，我知道雪球上有些人对雨虹研究很深，但是却不愿意出来说话
首先说结论：增长提速，现金流大幅改善
此前我在平原兄的状态下面回复，猜测雨虹三季报的营收是35%，净利润增速是20-25%区间（因为考虑到了6月份的提价，提价会导致营收的快速增长；原材料的上涨，考虑到防水行业的议价能力较弱，提价的部分不能完全覆盖原材料的上涨。因此原材料上涨在提价后依然会侵蚀公司的利润，导致利润率下降）
实际情况雨虹前三季度营收同比增长34.3%，净利润增长28.3%，扣非增速20.5%，基本在预测的范围之类。（前面提到的，6月份提价，虽然三季度比前两个季度的净利润增速快，但是因为议价能力的原因，净利增速还是赶不上营收的增速）
为什么说三季度增速提升：
雨虹半年报，营收同比增长30.2%，净利润增长25.6%，扣非增速12.33%，再看三季报单季度，营收同比增长38.6%，净利润增长32.23%，扣非增速31.36%。是不是增速加快？
为什么说现金流大幅改善：
三季报的亮点在于资产负债表，在营收快速增长的情况下，应收账款的没有任何的增加，大家可以看看公司以前营收增长的同时都是会伴随着应收的增长，但是这次三季报，36.9亿的营收，应收还有比半年报的51.73亿元略微减少。说明公司三季度对应收账款的催收情况是做得很好，听过雨虹半年报业绩说明会的都应该知道，半年报业绩会上，公司董秘就明确的说明了，公司对应收的催收力度加大，把销售中的现金收回情况已经作为了员工考核的重要指标，可以看见公司在这方面做了功夫，而且收到了立竿见影的效果。
有人会问，为什么公司催收情况好，应收账款没增加，为什么公司三季度的经营现金净流还是负的1.51亿元呢？这里大家就注意公司的其它应收款科目，这里有了将近8个亿的增加，这将近8个亿是公司所支付的履约保证金，履约保证金是公司投标之后所支付的履约保证款项。大家在考虑其他应收的履约保证金的时候不能等同于普通的应收，这个钱是公司履行了合同，就能拿回来的，不是买了商品之后赊销的账款（当然履约保证金的增长也显示了公司的议价能力不强的问题，要是茅台那么diao，别人抢着和你签合同，哪还需要履约保证金）。其实履约保证金的情况半年报的时候就有明显的增加，半年报之中公司也进行了披露。下图展示的是半年报公司履约保证金的情况，三季报不单独披露。
有人说公司财务造假？
我不知道有些人说公司的财务造假原因来自于哪里，雨虹的现金流我说过很多次，是因为行业议价能力不足，再加上公司快速扩张导致的，你们可以自己看看报表，测算一下公司的营收要是不增长，按照相同的应收/营业收入的比例，算算公司的现金流会不会变好。有些人开口就是做假账，只会让人觉得你很无知，你会做账吗？你做假账一年两年可以，你试一试把上市十多年以来一直做假账，你看能不能把账做平？
对于公司的未来：
看今年地产新开工的数据，是同比增长的，18年的拿地情况也是增长，18年的拿地对应19年地产的开工（开工一般滞后拿地半年），因此结论，未来18/19年地产开工面积增长还会有支撑，雨虹的业绩18/19年增长还能保持20-30%增速。2020年之后估计就要受到今年调控的影响，而且中国在完成了城市化进程之后，房地产新房市场肯定走下坡路，但是公司作为行业类最优质的公司，即便是房地产行业下滑，在防水行业集中度较低，强者恒强的情况下，公司依然是处在企业生命周期的“成长期”的，今后大概率还是能够保持20%左右的增长。
大家可以看看2014/2015 年地产新开工面积同比负增长-11%/-14%，但是公司销量仍然同比 +23%/+15%（营收增速28%/6%，因为15年公司产品降价了）
为了保证未来的增长，公司的也做了很多的产能布局，从资产负债表上看，在建工程有11个亿，这些在建工程未来转固之后将是营收增长的重要保障，之前测算过，公司的一个亿的固定资产，每年大概能带来5个亿左右的营收（产品提价和降价会有所差异），因此公司当前的在建工程也保障了未来50个亿的营收增长。
对公司应该时刻保持追踪的地方：
1.公司房地产后市场的布局，即零售业务在品牌以及施工环节的情况。
首先是零售的品牌：雨虹的这些建材产品在做零售的时候，都有一个问题，卖方信息掌握比买家要多很多。业主作为买方，对产品的质量品质等都不是很了解，这样就造成了业主在购买的时候倾向于压低产品价格，进而造成劣币驱逐良币，如果这个时候能有一个厂商建立起响亮的品牌，那么在零售的先发优势使很明显的。
另一个就是施工：
想想伟星做零售做的好，真的是因为品牌吗，一个水管能有多大品牌，没投资伟星之前，根本不知道有这个水管品牌
我了解到伟星为什么做水管这种建材可以把零售做的很好的原因是在施工工人环节下了力气，给施工工人有一定的返利，业主在装修房子的时候都会咨询施工工人选哪种水管更好，施工工人在有返利的情况下肯定会推荐伟星。
2.多品类的协同发展：国际对标巨头西卡等公司，发展到最后也不仅仅是防水材料，而是多品类建材，这些建材是具有协同效应的。例如公司收购的保温材料商卧牛山，在被收购之后，卧牛山的首选率，从16年的第五迅速增加到了17，18年的第一。因为保温材料和防水材料在施工的时候是一起施工的，相互影响，如果哪个出了问题，开放商纠责，供应商会相互扯皮，如果一家公司能够同时提供两种产品。出了问题，就不存在扯皮这种问题，开放商也更愿意选择这种能够提供多种产品的商家。
其实自己怎么也没想到雨虹会跌到这个估值，年初在高位的时候，市场对它无限期待，最高30多倍的估值，那个时候，大家只看到了公司告诉的增长，完全忽视了它的风险，我自己也觉得雨虹的估值太贵无法下手，当时持仓的是伟星，20倍多一点，虽然增速不及雨虹，但是现金流要好。后来因为去杠杆，伟星在熊市逆势上涨。但是我觉得伟星即便现金流再好，也是无法在熊市享受这么高估值的，当时差不多已经30倍了，因此就逐渐把仓位换到了雨虹，在15快左右的时候建仓完毕，这后面的情况大家也已经看到，10月之后暴跌。自己也反复审视了雨虹，看到雨虹的负面评论，但是感觉负面评论都是对企业认识不深的人随口一说。也希望在雨虹的下面有更多有质量的评论，相互驳斥，这样大家能够共同提高对企业的认识。
风险：房地产市场下滑，房地产企业洗牌导致公司应收产生大量坏账。（公司不仅仅做大房地产商业务，也做小房地产商）