一次性说透ROE 今天，我们来说ROE。 ROE是一个神奇的指标，巴菲特说过，如果只能选择一个指标来...
今天，我们来说ROE。
ROE是一个神奇的指标，巴菲特说过，如果只能选择一个指标来买股票的话，他会选择ROE。那么，什么是ROE？ROE又称净资产收益率。意思就是你资产负债表最下面的归属于母公司股东的权益去和今年赚了的净利润去做比较，看看净利润占比是多少。
大家知道，一家公司的经营，靠的是企业的资产，这块儿资产怎么来的？那就是负债和所有者权益的和。靠着这两大块，企业才能赚到钱。光有负债或者光有所有者权益，是不会赚到这么多钱的。公司的负债就相当于用所有者权益为基础做的杠杆。
按理来说，说企业的赚钱能力，应该是用净利润除以总资产才合适，这个是总资产报酬率。但是，如果我们经营得当，我们不仅能还上负债上的杠杆成本，而且在还了这块之后，还能有不少的利润，那用总资产报酬率就不合适了，毕竟净利润是我们股东的。这时候，就要用净资产来做分母，去和净利润比较（也就是自己比自己）。看看经营团队用我们股东自己的钱在杠杆经营下的效果如何。这就是净资产收益率。
净资产收益率=净利润/净资产。都是报表上那个归属于母公司的数据。
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我们来比较两家企业。
A企业：净利润100万，净资产300万。净资产收益率=100/300=33.33%；
B企业：净利润10万，净资产300万。净资产收益率-10/300=3.33%。
同样净资产都是300万元的两家企业，A的净资产收益率高达33.33%，而B只有3.33%。意味着A企业自己的100块钱，一年能赚33.33元，而B企业只能赚3.33元。赚钱能力高低立马见分晓。
那么，我们在股市投资，抛开追涨杀跌的韭菜一族不谈，找的就是这样的赚钱能力高的企业。那么，这个高低怎么分别？我们用无风险收益率去做比较。如果长期无风险收益率为5%，意味着100元赚5元是稳妥的，那就是说100元赚6元是高的（6%），100元赚4元就等于是赔钱了（4%）。由此来看，A企业一定是值得投资的，而买进B企业就是瞎忙活一年还不如去买理财产品来的多。
在杜邦分析中，净资产收益率那也是最顶尖的指标，所有的数据最后都要汇集到这个指标上面，由此，也可以看出它的重要。
我们还看A企业和B企业，为什么A可以保持30%+，而B才能保持3%+？
在整个经济体系中，由于资本是由流动性的，它总是从低收益的投资流向高收益的投资，所以，从理论上来说，如果全社会的无风险收益率为5%，那大家最后的投资收益率都应该回归到5%左右。但现实世界中，总有一部分企业能保持较高的净资产收益率，也总有一部分企业连年亏损，根本不用谈指标不指标的问题。这是为何？
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按照资本流动性理论，A企业和B企业的收益率应该都在5%左右才对。我们用各自的净利润去除5%的话，能得出各自应该有的净资产。
先来看A企业：A企业的理论净资产=100/5%=2000万，而账面只有300万，意思是有1700万没有记录在账面中。去哪里了呢？这里要提到的就是那些不能以货币资金记录的在账外的资产。比如品牌价值（茅台）、领导人个人能力（江南春）、地域优势（赤水河）、自身优秀的技术（海康威视）等等。这些东西无法用金钱衡量，有些因素即使能算出价值，按照会计法也不准许放入资产负债表。商誉一栏能填的只是收购别的企业的那部分溢价。而收购这回事，对企业来说，是好是坏还不一定呢。
正是这些无法衡量价值的东东，每天在无形中提高着企业的盈利能力。而往往正是这些东西，构成了企业真正的无法被对手模仿的竞争力。这就是企业的护城河。
所以，高的净资产收益率的企业中存在护城河的概率是大于在一般或者低的净资产收益率的企业的。高的净资产收益率是寻找护城河的一条捷径。
再来看B企业：B企业的理论净资产=10/5%=200万。而账面有300万。100万的净资产记录在股东权益中但是没有产生1分钱的收益。我300万啥也不干存一年理财，还能拿回15万，而且，我的300万是安全的。放到企业里，一年提心吊胆，兢兢业业，才拿10万元回家。投资这样的企业，有病啊！如果我们买入这样的企业，那就是在毁灭价值。想通过这样的企业去投资赚钱，简直是天方夜谭。
想明白这个以后，我们在软件里一拉，就可以拉出一堆ROE高的股票，那是不是可以买了？非也非也！
首先，我们最起码要拉出连续5年ROE高出平均的股票，这样，最起码能证明在一个较长年度内这个企业的护城河是管用的。选出来以后，才是我们开始工作的起点，我们要深入下去进行企业研究。看看他的护城河是啥？能真正的在未来的经济演变中继续保护这个企业吗？这个护城河以后是越来越宽还是慢慢变的枯竭？企业为了让它变宽，是不是需要不停的砸钱进去维持？砸进去的钱是不是还能继续保持高效的运营？
当我们在研究的过程中，就会发现一个貌似是悖论的话题。那就是高ROE的企业，一般他们的PB都不低，ROE要用到净资产，PB也要用到净资产。所以，这两个指标需要放到一起来说。
ROE=净利润/净资产，代表的是企业的赚钱能力。
PB=总市值/净资产，代表的是企业是否高估。
这两个指标本身就不能放到一起去做比较，一个只关乎企业本身，另一个却要和资本市场相关，根本就是风马牛不相及的两个东东。但因为都涉及净资产，好吧，强行绑到一起来说。
下面我们来看一张图。
我们假设在第一年，以1000万买入净资产200万的公司，当年盈利60万，PE20倍，PB5倍，行了吧，PB不低了吧。假设ROE为25%，分红率30%，我们看到，在第4年的时候，你的收益就是50%,年化14%的收益率，满意吗？这个数据已经很高了。如果把ROE提高到30%，收益2.39倍，年化30%，秒杀一切大神，这还是在没有高估的情况下的结果。
当然，这只是一个简化的模型，前提是ROE保持一定，分红率保持一定，每年PE与利润增长率一致。说这个模型的目的是为了证明一件事：ROE在企业中的重要性。不需要关心其他指标，在确定净利润为真的情况下，只需要研究一件事，公司的ROE能够继续保持下去。
PB这个指标，是用总市值与净资产来说事。意思是不管你们净资产是多少，我就拿你们与市值比，差的多了你就是高估了，差的低了你就是低估了。这个观点有点类似于让我戴着眼睛去看天空，我不管眼镜是白镜片还是黑镜片，只要看到天空是黑色的，那就证明天黑了。是不是有点无稽之谈？
茅台的净资产和阳煤的净资产能放在一起比较吗？大家赚钱能力不同，你非要用一个统一的标准来为大家计量，简直无语到极致。
茅台PE34倍，PB10倍，阳煤PE8倍，PB0.99倍，你能说阳煤就是低估品种，茅台就是高估品种吗？
有些选股方法会告诉你，要买低PE、低PB的股票，然后你就买入了阳煤，等啊等啊，看着别人家“高估值”的股票一个劲往上涨，你的却迟迟不动还有向下的趋势，不禁会问：我的股票不是低估值吗？低估值不是应该向上涨的吗？为什么我的不涨呢？忍到无法忍受之后，对市场失去信心，来一句：市场是无效的。然后割肉离场。把自己亏钱的原因归结到市场的不给力之上，而不是反过来思考：是不是我哪里做错了？
下面我来解释一下，亏钱的原因还真是你做错了。这种选股方法的祖师爷是来自美国的大爷，巴菲特的老师，本杰明格雷厄姆。大家一听，哇，他的老师哎，肯定比股神还要厉害！他还出过一本书《证券分析》，我有一本1934年版的。大家再一听，哇，还出过书，那听他的一定没错了。正是在这本书中，格雷厄姆分享了他的投资理念，那就是低估，买低于净资产的股票。而且，还真有他的学生根据他的方法成功赚到钱了，那就是沃尔特施洛斯。恩，听起来有理有据，那就全盘学习吧！
各位听众，稍安勿躁。我为什么说我那本是1934年版的。1934年，往前推5年是什么时候？1929年。有印象了吗？美国经济大萧条，股市大崩盘，民不聊生，吃不饱，穿不暖，靠政府在村口熬大锅粥过日子。在这种状况下，各大上市公司倒闭的倒闭，退市的退市，偶尔还在的，也是苟延残喘，人们也无力消费，谁也不会因为你家的商品牌子好而多付你1美元，基本都是能买1块的，就不买1块1的，能用就行，品牌啥的，算了吧。
那个时候买股票，提心吊胆，不是担心今天会跌多少，而是担心哪天自己的股票会倒闭退市。所以，格雷厄姆就发明了这么一套低估值投资法，按净资产去买，计算企业的清算价值，低于清算价值的企业才值得投资，以免哪天企业破产清算了，他的投资也不会亏本。这就是PB最实际的用处。这种方式的好处就是上述这些，坏处就是你买入的公司必然是一堆问题缠身，几乎没有一个好公司。你要和你不喜欢的人、不喜欢的行业、不喜欢的公司去共处。当公司破产清算时，你会被员工骂做万恶的资本家。反正除了你能赚点钱之外，没有一件好事情。
而且，如果你细细的研究过格雷厄姆的方法，你就会发现人家买的是20-30家低估的公司，并没有把自己的身价都放在某一只低估的股票之上，人家是通过组合的方式来获取整体上的大概率胜利事件。
明白了吧，在不同的经济背景下，必然会产生与之对应的方法。以至于在后来美国经济回暖变好之后，巴菲特对老师的那种方法逐步的产生了怀疑，再加上芒格在耳边的旁敲侧击，巴菲特终于走出了老师的影响，转而变成好公司的价值投资者。
回到我们现在，PB的用处在于那些资产中有一大部分是其他公司股票或者其他金融资产的公司，这些资产每日都有一个公允价值，以至于每天的资产价格都不一样，每天的价格就是公司资产的实际价值。证券、保险、银行等金融行业一般用这个方法比较靠谱，雅戈尔持有大量的金融资产，这块业务用PB法也合适。如果说我们一般的企业，赚钱多与少和股市涨跌没有半毛钱关系，那么，就不适合用PB法则。
今天本来是说ROE，捎带把PB也稍微说了一下。恩，好了，就是这样。