浙矿股份：难得让我心动的小而美“隐形冠军”！ 大家好，今天和大家聊聊机械设备行业。近几年的市场，大家...
大家好，今天和大家聊聊机械设备行业。近几年的市场，大家讨论且关注较多的行业是消费、医药、科技，也与这几个行业市场行情走的不错有关。
但市场却忽略了一些牛股集中营，例如建材行业、机械设备行业，前者典型代表就是东方雨虹、海螺水泥、坚朗五金、三棵树、亚士创能、鸿路钢构以及我之前分析过的蒙娜丽莎等，后者典型代表有三一重工、中联重科、建设机械、潍柴动力、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、埃斯顿、捷昌驱动等。
以上的大牛股中，我曾经分析过蒙娜丽莎、潍柴动力、三一重工、中联重科、浙江鼎力、艾迪精密、埃斯顿、捷昌驱动，有些票自己也买过，例如蒙娜丽莎、潍柴动力、中联重科、埃斯顿，但后来没拿住，赚了一小波就跑掉了，原因还是在于认知不够，存在偏见，觉得这两个行业产品品质及技术跟国外比差远了，而且还具备周期性。
但当我前段时间看完《隐形冠军》这本书以后，才颠覆了我的认知，这也是最近为何以隐形冠军系列进行分析上市公司原因，是想从分析里面找出一些共性的东西，仅此而已，无他。
而最近我所分析过的公司，例如陕鼓动力、杭叉集团以及今日要分析的浙矿股份，都不排除未来会复制以上走出牛股走势的可能性。所以说，这两个行业的牛股走势丝毫不逊色于消费、医药、科技，而且上面那些标的，股价启动前市值大致在50-200亿左右，规模不大，但股价弹性却涨的令人惊奇，例如市值涨到500-1000亿，刚好一波下来完成了5-10倍的牛股历程。因此，经常看我文章的老铁们也应该知道，我跟市场的主流文章风格迥异，即他们大多分析大市值公司，而我的文章更多是市值小于500亿的。如果想知道我这么做的逻辑，可以多看几遍彼得林奇的书。巴拉巴拉了一堆，现在进入今天的主题吧：浙矿股份。我为什么标题就说，浙矿股份让我“心动”呢？
浙矿股份投资逻辑：
1、大行业、小公司。
行业目前市场规模大致250亿，未来几年应该在300亿上下，而2019年浙矿股份营收才仅为3.7亿，刚上市半年的大宏立为5.2亿，如果按收入划分市占率，两家公司合计市占率4%不到，即使再加上非上市的国内龙头上海世邦大概十几亿营收，CR3也不过为10%左右。未来随着环保趋严、矿厂向大型化集中等，小规模、粗放式等小型设备企业产能退出，随着公司上市后产能扩充，马太效应更强烈，也更利于对抗外资从而进行国产化（目前国产设备渗透率30%左右），毕竟目前政策方面也支持环保及制造业升级嘛，预计2025年浙矿股份收入市占率会达到20%。
据我所掌握数据，500万吨以上的大型设备市场容量大约200亿，而公司大型设备的市占率达到了15%，未来大型设备规模化、集约化、工业化、智能化、节能化也会成为主流，目前能够提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线的企业不足10 家，行业洗牌时刻来临。
2、产品核心优势，是性价比及设备运营效率不逊色于进口。
目前来看，浙矿的设备价格比国产贵了3成，但又比进口便宜了3成，具备一定的价格优势，进可攻、退可守；浙矿当前的设备运营效率基本与进口相当，之前只有进口的3成左右。
3、成长及盈利能力强。
毛利率稳步提升，而且毛利率及净利率高出同行大宏立10个百分点，说明有一定的议价能力，盈利能力不错。这一点让我看到了2016年时的艾迪精密毛利率也是42%、收入4亿、净利润8000万、净利率20%，而2019年的浙矿股份毛利率也是44%、收入3.7亿、净利润9600万、净利率26%。同时2012年，公司收入没有一年出现下滑，收入保持2位数增长，净利润更是保持高增长，远超收入增速，说明经营效率高。
4、财报数据干净。
没有一分钱有息负债（短期借款+长期借款），应收款较少，应付款高于应收款，无偿占用行业资金，现金流与净利润基本能匹配上，也没有商誉等资产，经营依靠内生增长为主。
5、看管理层面相能不能成为伟大企业家我不敢说，但为人看上去较为踏实，这一点也可以从收入及净利润常年稳步中高增长看得出来，但管理层具体情况，还得做更深一步调研方可下结论。
6、估值属于合理。
由于刚上市半年多，作为次新股，估值升至去年高点8月份的70倍，再到目前的36倍，估值基本腰斩了，这个估值对应未来业绩，个人觉得不算太高。同时，艾迪精密从17年上市初的50亿涨到目前的470亿，基本完成了10倍牛股的历程，而公司目前市值仅为40亿出头，未来涨到百亿，甚至几百亿，我觉得只是时间问题。
7、订单保证业绩。
根据公司去年招股说明书，在手订单金额（含税）为4.02亿元，再根据2020年中报，预收账款金额为1.55亿，而公司一般收取30%作为预收款，发货前收取60%，安装调试后收取90%-95%货款，剩余5%至10%作为保证金一年内付清，所以，当前对应的订单大致5.2亿，订单同比增长了28.5%，这个在手订单基本可以覆盖今年了。加上公司目前产能基本是满产状态，今年产能一旦翻倍，则新增产能今年投产，预计会贡献不少新增收入。此外，受供给侧改革、环保治理等因素影响，小微矿山大量退出，砂石价格飙升，行业景气度仍然高企。
（一）公司概况
浙矿股份成立于2003年，前身为长虹路桥，所处行业机制砂设备行业，主业产品覆盖了破碎设备和筛选设备（包括筛分、洗选设备）两大类，设备使用寿命的因素较多，一般为3-5年左右。
上游包括基础冶金及控制设备供应商，钢材以及以钢材为主要原材料的铸锻件、轴承是本行业生产所需要的主要原材料，因此钢铁行业对本行业的影响较大。例如，由于浙矿股份的原材料占据了总成本的85%，其中，机械件加外购件占总成本在70%以上，占收入比例的40%，所以上游钢材价格对业绩影响是最大因素，其他成本则较为稳定。
下游包括砂石、矿山和环保等领域，例如砂石骨料、金属矿山以及建筑垃圾处理，其中主要应用于砂石骨料的生产和加工，主要服务于黑色和有色冶金、煤炭、建材、化工等重要基础工业部门。
对于砂石，就做一点科普。
砂石是砂、卵石、碎石等材料的统称，亦称“砂石骨料”、“骨料”或“集料”。粒径大于5mm的砂石为粗骨料，又称为石；粒径小于5mm的砂石为细骨料，又称为砂。砂石主要用于与水泥、其他添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，是在混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料。
工程建设中应用量最大、最广泛的材料是混凝土，而砂石是混凝土原材料中最重要的组成部分，约占混凝土质量的6/7，是混凝土、砂浆的骨架，全球将近三分之二的砂石骨料被运用于水工混凝土之中。因此，砂石又称为“骨料”，在建筑、交通、水利等基础设施建设中具有不可或缺、不可替代的重要作用。
完整的机制砂生产机器和工序如下图：
收入结构：
2019年收入结构中，公司破碎筛选成套生产线收入为1.7亿元、破碎筛选单机设备收入为1.62亿元、配件及其他收入3600万元，收入占比分别为46%、44%，筛选成套毛利率为43.8%、筛选单机为47%。
从收入构成来看，筛选成套和筛选单机收入规模相差不是太大，而筛选单机的毛利率稍微高点，原因在于受合同规模、客户重要性、具体采购内容等因素影响，个别大客户的合同毛利率较低所致；单机设备毛利率较高，主要受到产品结构变化、定价策略调整、生产成本变动等因素的影响。
公司的销售收入主要来源于国内，辐射半径主要是在华东地区，除华东外，在在华北、华中、西南等砂石生产较为集中的区域也实现了较高的销售收入。
经营模式：
以直销为主，经销为辅，其中国内企业的直销比例较高，而外国企业及其合资方，如美卓、山特维克等多采用经销商模式。
客户方面：
除承德天卓矿山机械销售有限公司为经销客户外，发行人其他客户均为直销客户。 在客户结构上，公司大客户占比较高，2019年前十大客户占总收入之比为39.09%。大、中型客户是收入主要来源。浙矿产品以中高端破碎、筛选设备为主，主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业。
2018-2019年单个客户成套生产线及单机销售金额在500万以上的收入占比分别为64.46%、69.16%和60.12%。
2017-2019年，单个客户成套生产线及单机销售金额在500万以上的收入占比分别为64.46%、69.16%和60.12%，大、中型客户为公司收入主要来源。
2017-2019年，公司主营业务收入中来源于新客户的收入占比分别为80.80%、61.93%和74.04%。
也就说，从公司的客户来看，客户的稳定性有点差，得要不断地开发新客户，吃老本的可能性比较低，所以一旦客户或市场遭遇困难，那对公司经营势必会产生负面影响。但也看得出，公司的客户明显都是中大型客户偏多。
市场规模：
我国是全球砂石需求量最大的国家，约占世界砂石骨料用量的45%。现阶段，我国每年砂石骨料消费量约180亿吨左右，按平均价格50-55元/吨计算，直接产值超过9000亿元。根据中国砂石协会和中国砂石骨料网相关统计数据进行推算，2019年我国仅机制砂设备的市场规模已经超过250亿元。市场规模还是挺大的，未来几年预计会保持在300亿的市场容量。
竞争格局：
目前的矿山机械行业各类主体投资活跃，市场化程度较高，民营企业占据了70%。浙矿股份当前在国内中高端市场的主要竞争对手包括山特维克、美卓、特雷克斯等知名跨国公司，以及大宏立、上海世邦（黎明重工）、南昌矿机、双金机械等国内企业。另外，由于砂石骨料行业景气度不断提升，就连工程机械行业的三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份等也都闯进了制砂设备领域，使得市场竞争更激烈。
如果按照收入规模来计算市占率，2019年浙矿股份市占率为1.45%、同比提升0.12个百分点，大宏立市占率为2.07%、同比提升0.17个百分点，以及未上市的上海世邦大致6-8%的市占率。因此，整个砂石破碎筛分设备市场依然比较分散，行业集中度较低，后续随着砂石骨料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升，小型设备则退出市场。
（二）公司治理
实际控制人：
公司的实际控制人陈利华先生，早期担任和平镇锻压五金厂技术员、销售负责人，1993年开始从事矿业加工运营，2003年9月开始涉足破碎筛选设备制造，至今一直醉心于产品及技术研发创新。公司从80年代就由陈利华的父亲创立，他父亲早期都是在从事机械行业的从业人员（原为机械厂车间主任），因此还是有一定的经验和技术积累的。
股权结构：公司作为一家典型的家族企业，陈氏家族基本垄断了大部分控股权，这也利用公司股权的稳定，其中，陈利华、陈利群、陈连方、陈利钢为兄弟关系，段尹文是陈利华配偶的弟弟，5人合计持有上市公司63.6%的股权，其中实控人董事长兼总经理的陈利华持有上市公司36.89%的股权。
而湖州君渡投资管理有限公司为公司核心员工共同出资设立的员工持股平台。
同时，公司核心管理人员均有持股。例如，陈利群（董事、副总经理）、陈连方（副总经理）、陈利刚（售后服务部副经理）、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司6.68%的股份。董事会秘书林为民持有8.90%权益，财务总监余国峰、葛斌、林海峰、陈立波、许卫华各自分别持有6.65%权益。市场投资者结构方面：十大流通股东中，也不乏社保基金、公募基金及私募基金以及外资等机构的身影，看来大家都比较看好嘛。
（三）财务分析
1、收入及净利润、毛利率和净利率
公司收入及净利润增长较快，而且利润增速超过收入增速，说明公司经营效率不错，所以净利率近几年都在稳步提升。高达40+%的毛利率，再加上26%的净利率以及25%的ROE，仅这三项指标，对于机械设备制造行业，想必会吸引不少公募的到来吧？公司过去收入的增长，主要依靠产品品质形成的市场口碑，而非营销驱动，因此获客成本相对较低，所以这也是净利率较高的一个原因之一。
收入及净利润：
毛利率及净利率：
2、收入增速与费用、应收款、存货增速关系
公司的收入增速方面，除了存货增速较高以外，其余正常，主要是公司库存原材料增加了，即钢材、锻铸件、轴承和电机等。2019年1.64亿的存货中，原材料为7300万元、发出商品4100万元，分别占据了存货45%、25%，而2018年存货仅为1亿元，这19年增加的6000万存货中，原材料和发出商品分别为3000万元。
存货的增加这可能也与公司在手订单增加、产销两旺以及未来销售乐观有关，所以此时积极备货也是好事吧，毕竟行业还处于景气周期，存货跌价风险较小。
3、现金流
现金流基本与收入及净利润匹配得上，而且资本开支较小，公司自由现金流不错。
4、产业链地位
公司应付款+预收款大于应收款，说明在行业产业链地位可以无偿占用资金，在产业链中有一定话语权。
（四）估值分析
倘若2025年，或者未来几年，浙矿股份的市占率从当前1+%提升至20%，我觉得问题不是太大，随着未来竞争格局加剧，再结合公司过去净利率，会下降至20%，同时以300亿市场空间计算，则对应的净利润应该是12亿。再根据艾迪精密上市后的估值中枢为30倍左右，则浙矿股份的市值峰值也有360亿，长期看，不排除出现10倍大牛的可能性，但这些都只是假设。
目前来看，看下表，根据券商预测值，公司20年-22年的净利润分别为1.34亿、1.9亿、2.6亿，给30倍估值，则市值分别为40亿、57亿、78亿，而当前市值为43亿、滚动市盈率为36.7亿，很明显市场目前给予公司的估值位置是在30-35倍情况下的2020年1.34亿的净利润，也就说，大家都在观望或者等待今年业绩预告或者年报的出炉，都不敢轻举妄动，一旦业绩超预期或者有惊喜，则估值立马提升。
总体看，这公司长期具备巨大的投资价值。如果谨慎的朋友，可以等待业绩预告或者年报，着急的，此时也不妨建立观察仓。
大概就聊到这吧。。。等待下篇。。。