1个月暴涨30%,估值不到18倍,未来还有2倍上涨空间
大家好,我是叶秋!
聚焦消费、医药、科技领域的优质股权,做时间的朋友!
上次已经简单聊过南极电商的生意模式和回应了市场的质疑点,叶秋的初步判断是股价一跌,各种鬼故事就会出来,这不一个月不到股价已经底部上涨30%。
虽然短期南极电商经营节奏出现换挡,但是这只是阶段性的,后续一旦修复,这将是一个巨大的投资机会。
别急,好戏才刚刚开始,今天叶秋将从财务角度来好好看看南极电商。
首先简单介绍一下南极电商的几个关键时间节点:
南极人2015 年借壳上市,改名南极电商;
2016年,收购卡帝乐鳄鱼和经典泰迪,拓展品牌;
2017年购时间互联,进入移动互联网营销领域,拓展业务;
公司主营业务为品牌授权与电商综合服务业务、移动互联网营销业务(盈利占比小,作用不大,不细说)。
品牌授权与电商综合服务简单来讲就是为上游供应商提供标牌授权(带量)、为下游渠道商提供高性价比产品及品牌势能(带货)。
上游供应商有生产量,下游渠道商有出货量,公司再收取一定的品牌授权费和服务费,这就是南极电商的商业价值。
分析一家公司,叶秋喜欢用这种财务表格,通过简单的财务分析初步定格公司大致的生意画像,洞悉公司具体的生意属性、后续的投资关注要点以及风险因素。
虽说财务只是过去式,但是一家公司优秀的表征必定在财务上有所体现。
如果一家公司连过去三五年的财务都看不出啥亮点,那么很难说它是一家值得投资的好公司。
初探南极电商的财务卡片,映入眼帘的就是公司藏不住的暴利属性。
剔除17年公司收购时间互联的影响,近5年公司的毛利率90%左右,净利率也是50%以上,ROE长期维持在25%以上。
这简直是翻版茅台,说它是电商茅,一点都不为过。
但茅台是什么神仙公司,大家都知道。
南极电商何德何能,盈利能力竟然堪比茅台,要知道这些年比肩茅台的公司,最后的下场只有一个——暴雷身亡!
这也是南极电商被市场质疑造假的原因所在。
这也是我们后续要研究的重点,弄清楚南极电商高盈利的原因是什么,是否可以持续下去,否则现在看起来诱人的投资机会非但不是美酒,反而是毒酒。
再看南极电商的营收情况,17-18年有收购时间互联的并表影响,营收和净利润大增。
但19-20年,营收和净利润增速都陷入衰退,2020年扣非净利润更是出现负增长,这可不是什么好事情。
我们要重点研究营收下滑的原因是什么?
市场需求不再,公司竞争优势下滑,还是是阶段性困境还是持续性颓势,这直接决定了南极电商的投资价值。
从成本费用端来看,由于时间互联并表,18年后公司的毛利率出现下滑。
但并表后的3年时间,公司的毛利率稳中有升,费用率有所下滑,销售费率很稳定,财务费用基本为负数,盈利能力总体变化不大。
毛利率体现客户离不开你的能力,费用率体现获客能力,从这方面来看南极电商确有独特之处,才能让上游供应商和下游渠道商自主上门、心甘情愿掏钱。
关于这点,稍微问一下南极电商供应链的上下游人员便知,如果有认识相关人员的朋友,麻烦后台回复我一下,不胜感激。
公司的成长性相当惊人,净利润从2016年的3亿增长到2020年的12亿,5年增长4倍,平均年化增速达40%。
问题也就出现在这里,2020年公司的扣非净利润增速不是增速下滑那么简单,而是直接负增长。
要知道成长股最怕的就是成长预期被证伪,紧随其后的就是公司股价的崩盘式下跌,股价从最高的24块到最低的8块,好家伙跌去2/3市值。
这画面叶秋见过太多,在老板电器、洋河股份等成长股上都见过,跌起来那可真叫一个惨绝人寰!
大家伙看看,老板电器跌了足足一年,估值从最高的38PE跌到最低13PE,巧了,也是暴跌2/3。
虽然其后的19-20年老板电器业绩只是个位数增长,但是两年多时间股价底部反弹150%,距离新高也就就15%的距离,这也是成长股恐慌性下跌带来的安全边际。
是不是发现南极电商眼下的现状和老板电器特别像,简直是一个模子印出来的亲兄弟。
这也是投资的魅力,看上去很神秘,其实「这一幕,我见过」一直在不停地轮回循环,而这正是投资的巨大机会。
同样是业绩负增长,成长股预期破灭,引发股价的反身性,带来极致的恐慌性下跌,同样股价暴跌66%。
不同的是老板电器在个位数增长的情况下,单纯靠估值修复,两年多时间上涨超150%,而南极电商眼下股价还在低估徘徊。
后续结局如何呢,大家伙们可以一起见证一下!
说点题外话:别看现在的某些成长股估值高高在上,看上去前景远大,天花板遥不可及,一旦成长失速,南极电商、老板电器等就是最好的下场。
这是成长股的宿命,也是人性的轮回。
书归正传,咱们接着看南极电商的财务。
公司的ROE长期维持在25%以上,绝对的优质公司,并且这是建立在低杠杆的基础上,10%左右的负债率,这是很良性的高ROE。
但是2020年受疫情影响和淘宝平台规则调整,公司的净利率和周转率都出现下滑。
后续研究的重点在于高ROE是否可以持续,公司有何应对措施和资源投入来面对这种失速的颓势。
公司的固定资产比例极低,1%不到,典型的轻资产类型;资产负债表率低,财务费用率为负,现金流也比较不错,基本没有财务压力。
经营现金流净值/净利润比值能长期维持在80%以上,说明公司赚的是真钱。
分析公司的应收和存货,我们可以看到公司的应收账款占比比较高,但是周转天数七八十天,周转率较高。
查看应收账款的构成,基本为1年以内的应收账款,并且集中度不高,最高一家也就几千万,坏账的可能性比较低。
公司基本没有存货,这也符合公司品牌授权及综合服务的商业模式,净营运资本在10亿左右,主要是应收账款为主,问题不大。
综合分析下来,南极电商具有高盈利、强现金流、轻资产、弱周期等不错的生意属性。
但问题是公司能否足够的竞争优势持续保持强大的盈利能力,进一步做大营收规模,这将是南极电商能否投资的关键所在。
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特别提示:以上内容仅为个人投资思考和记录,不构成投资建议。