齐心集团：五年远程办公路，贷款飙升20倍，8亿商誉摇摇欲坠
由于本次疫情的高传染性，作为普通民众，能给国家做的最大贡献，就是老老实实呆在家里。可是眼瞅着寒假余额已不足，复工的压力迫在眉睫，该怎么办？
别担心，办法总比困难多！去不了办公室，就在家里远程办公。为方便大家在家上班，各应用厂商，也大方地开放了原有的付费功能。
在一众远程办公的应用中，视频会议受关注度名列前茅。而我们今天就来讲讲这“不想做视频会议的互联网营销商不是好文具商“的齐心集团。
01
大办公战略
以前的齐心集团不叫齐心集团，是卖文具的齐心文具，和晨光、得力等文具商一同混迹在办公文具江湖，早在2009年就上了市，比现在大红大紫的晨光还要早上5年。
原本的文具生意做得也还算可以，但是齐心文具并不满足于现状，便开始深入思考“我的未来在哪里”的战略命题，并在2014年确立了大办公服务平台战略，踏上了命运的转折点。
何为大办公？对齐心而言，大办公就是“硬件 软件 服务”。就是围绕着办公环境，提供公司所需要的软硬件产品和服务。毕竟这开拓一个客户不容易，肯定努力要榨干，办公用品啥的毛利有点儿低，那就来点儿高毛利的软件和服务。
在这三大类中，硬件是齐心的老本行，但是软件和服务接触较少，想要从零发展，可是没人没经验没时间，那就干脆通过并购买现成的回来。
于是2015年，买下杭州麦苗，做的是基于阿里巴巴生态圈的互联网营销，针对中小企业和个体经营者。
2016年，买下银澎云计算，做的是云视频会议，涉及电子政务和企业管理领域，在行业内中做得也是较为成熟。
通过买买买，齐心集团两年内就拥有了办公物资采购和SaaS服务两大块业务，“硬件 软件 服务”战略布局已具雏形。
02
办公用品和视频会议的光明前景
要说齐心这次的大办公战略怎么样，先从行业入手看一看。
一说齐心的原主业——办公物资。虽说和晨光一样是做文具，齐心那可是一早就瞄准了办公用品这个极具想象空间的赛道。
怎么有想象空间法？首先，就是大办公行业市场足够大。据预测，2020年市场规模可以达2.26万亿，其中光消耗类就有3000亿，巨大的空间还不是让人撒欢地跑。
国内的行业集中度还非常低，CR3不足10%，与美国的70%的CR3相比，差距巨大，未来的整合空间也巨大。
再加上阳光化采购的兴起，近几年政府和大型企业的采购门槛明显提高，供应商需要有完善线上采购平台和物流供应配套服务、较低的成本、良好的品牌声誉和稳定的批次才能入门。
要知道这政府和大型企业的采购需求占办公用品采购总量的50%，他们采购门槛的提高和透明化，给了行业内的优秀企业提供了巨大的整合空间。而荣获“2018年中国十大办公用品电商企业”称号的齐心，也算得上是行业资质优秀的企业了。
二说齐心新选的软件服务，同样未来可期，尤其是其中的视频会议服务。据估计，我国2018年视频会议市场规模155亿，2022年将达到445亿。
而视频会议中齐心进入的软件视频会议细分，市场增长率预期长期保持20%以上，再加上市场集中度不高，可塑性很强。而齐心也是一买就买行业第一，很有野心嘛。
03
并购业绩差强人意
单看齐心选择的行业和手上的资源，算得上是拿了一手好牌，可是看股价，齐心却还不如专注卖文具的晨光。
说到底，还是因为公司业绩不行。剔除非主业影响后，晨光文具每年的增长肉眼可见，而齐心并购之后却增长了了。
齐心业绩增长不好，究竟是谁搞的鬼？从毛利来看，新并的软件服务在16年和17年表现尚可，但到了2018年，却突然熄火，毛利不增反降，最后还得靠原主业办公物资拉动利基增长。
再详细看看公司花重金并购的软件业务，真是钱没少花，事儿没多干。
15年并购的麦苗网络，花了3.37亿，25倍的PE可不算小。再看麦苗网络的业绩，并购前一年业绩大幅增加，业绩承诺期结束后，业绩大幅下滑，这简直就是并购买贵了的典型案例。
想想并购麦苗网络在账上留下的3.16亿商誉，猛拍君开始慌慌。
而16年并购的银澎云计算，花了5.6亿，PE倍数也有21倍。同样是并购前一年业绩猛增，不同的是2018年的业绩直接没有达成。
而银澎云计算的购买中，总共产生了5.12亿的商誉，这么高的商誉实际上是基于对银澎未来增长的高估计。从承诺的业绩来看，齐心对银澎抱着的增长期望不低于30%，可事实上，银澎却是辜负了。
04
买买买下的资金紧张
除了业绩不佳，齐心的资金也比较紧张。
一方面是公司经营活动的现金流不好，变现差不说，还忽上忽下。这好一年坏一年的，5年累计9.1亿的调整后净利润，总共才流进来6.3亿。
这显然不够公司并购和发展所需的资金支出。
为了弥补资金缺口，一个方法是募资。公司2017年募集资金11个亿，2019年募集9.6个亿，总计20个亿。只是这20个亿的用途，啧啧，感觉大部分都用在暂时或永久补充流动资金上。
先说2017年的11亿，除了5.3亿（已扣除0.3亿业绩补偿）的银澎收购款是明确的，用于项目建设的钱却和承诺的不太一样。最开始3.3亿的齐心大办公电商服务平台，按计划2019年上半年就基本完成，结果先是投资砍半，后是投资进度明显落后。
而改变了用途的资金则是用于2020年才建成的云视频服务平台，齐心倒是有了很好的理由去用这些钱暂时补流了。
而至于2019年的9.6亿，则并没有匹配的项目投资介绍，其流向也是有待考究。
而弥补资金的另一个办法是贷款。公司17年开始短期贷款迅速增加，带息负债占总资产的比例更是从个位数上升到了38%。公司现金流的紧张程度可见一斑。
05
实践是检验真理的唯一标准
只要没有战略落地的结果，再好的战略故事也无法获得高估值，即使有，也是终究会被打下来。齐心就很好地印证了这一点。
整体来看，齐心的战略构想是好的，选的赛道也是有前景的。就是落地时没有喜人的结果，这说起来还是并购惹的祸，买的贵，还没有形成协同。
但值得欣慰的是，公司手上的资源还算不错，老主业办公物资稳定发展，买来的好视通这款产品网评也算不错。而齐心是否能靠着软件视频会议爆发，也全看这次疫情之后能够为公司留下多少新增客户。
如果成了，齐心也算是好日子来了。如果不成，那基本上就是凉凉，还是专专心心做好办公物资，买买买的事情就少想点儿吧。