首次覆盖报告：二梯队玻纤供应商，受益行业景气上行及产能扩张

玻纤行业供需格局明显优化，本轮景气向上或更有持续性　　需求角度，我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计21年我国玻纤需求量473万吨，同增21.6%。中观行业角度，主要领域（建筑、电子、交通）等渗透率均存在提升空间及动力，且对平价时代风电行业发展节奏不悲观，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，不考虑冷修/关停带来的产能减少，预计21/22年新增产能分别为55/33万吨，较18-19年供给投放节奏已有大幅放缓，且玻纤行业“十四五”规划有望带动行业产能中长期进入有序扩张时代。供需格局较前期有明显优化，判断本轮行业景气向上周期更有持续性。　　稳居国内第二梯队，产能扩张驱公司成长　　山东玻纤20Q3于上交所上市，公司主要业务包括玻纤纱及制品，另有热电产品。截止20年底，公司玻纤纱产能37万吨，国内第四、全球第七。其中最新一条8万吨C-CR特种纤维技改产线于20年10月投产，近期公司公告转债拟募资6亿元，主要用于年产10万吨玻璃纤维高端制造项目（沂水3线技改，产能由6万吨升级至10万吨），预计22年中完成技改，公司玻纤纱年产能有望突破40万吨。我们认为公司产能持续扩张有动力，且有助于提升公司竞争力，主要源于：1）现阶段产能利用率较高；2）新投产能成本控制能力更优，有助于提升公司盈利能力；3）产线迭代升级可更好应对下游需求变化。　　单位生产成本仍有较大下降空间，外部合作 高强度投入助技术进步　　玻纤纱生产成本控制能力是企业核心竞争力之一，19年公司整体玻纤纱吨成本3,261元，较18年下降312元/8.6%，近年稳步下降。考虑到：1）公司玻纤纱生产成本较行业龙头仍有较大差距，新投产能、管理提效等或驱动差距逐步缩窄；2）公司电力成本更低（自供）、且矿石原料布局逐步完善，我们对公司后续成本下降空间保持乐观。公司发展壮大过程中，注重与OC等外部客户、机构等合作，同时自身研发投入维持较高强度，助力公司生产工艺持续进步，提升公司竞争力及更好应对需求变化。　　成长性优于行业龙头，受益行业高景气，首次覆盖给予“买入”评级　　公司作为国内二梯队玻纤供应商，产能基数较小，成本有较大下降空间，成长性优于巨石等行业龙头。20Q4以来，行业景气提升，玻纤价格稳步向上，公司受益。我们预计公司20-22年收入分别为20.7/26.8/28.6亿元，YoY分别为14%/29%/7%，预计同期归母净利为1.8/5.0/6.5亿元，YoY分别为21%/181%/30%，对应21年PE13x，结合可比公司估值水平，我们给予公司21年目标PE20x，对应目标价20.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期，原材料价格上升超预期。