资产证券化市场双周报（2021.05.17-05.30）
★
ABS周报
★
文章转自德邦资管《资产证券化市场双周报2021.05.17-2021.05.30》。
本报告仅用于资产证券化业务学习交流，不代表所在机构观点，不对任何报告阅读者构成投资建议。本机构不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
报告期间：2021.05.17-2021.05.30
周报摘要2021.05.17—05.30
产品发行
1. 资产支持专项计划（ABS）：上交所发行22单，规模336.61亿元。深交所发行17单，规模146.36亿元。
政策动向
1. 人行发布《动产和权利担保统一登记办法（修订征求意见稿）》
中国人民银行对《应收账款质押登记办法》（中国人民银行令〔2019〕第4号）进行了修订，起草了《动产和权利担保统一登记办法（修订征求意见稿）》，向社会公开征求意见。对于资产证券化业务开展过程中涉及到的相关动产及权利担保登记行为，能有效避免因信息不对称、透明度和公示性不足而导致的重复质押、虚假融资等风险事件的发生。
2. 广东融资租赁新规意见稿：融资租赁公司不得兼营保理业务
5月13日，广东省地方金融监督管理局发布关于公开征求《广东省融资租赁公司监督管理实施细则》意见的公告。对于推进中的以融资租赁公司为原始权益人/发起机构的供应链资产证券化项目，建议加紧推进落实，以降低后续政策变化而带来的不确定性，提高资产证券化产品的发行效率。
3. 证监会发布证券公司参与公募REITs相关业务风险控制指标计算标准
5月21日，证监会发布关于证券公司参与公募REITs相关业务风险控制指标计算标准的信息内容。文中1）针对自营投资业务，参照自营持有非权益类基金计算各类风险控制指标；2）针对流动性支持服务（做市）业务，自营持仓部分需按照前述自营投资业务计算各类风控指标；3）针对资产管理业务,证券公司开展公募REITs 资产管理业务（包括作为公募基金管理人及相关资产支持证券管理人），应当严格落实规则要求，积极履行主动管理职责。
热点追踪
1. 上海市政府宣布：打造全国基础设施REITs产品发行交易首选地，加大绿色资产证券化的投资力度
2021年5月25日，上海市人民政府办公厅印发《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》的通知，创新资产管理产品和服务，满足投资者多样化需求，提升资产管理产品创新力度，丰富固定收益产品种类，加大权益类产品发行力度，制定专项政策支持基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，打造全国基础设施REITs产品发行交易首选地。同时，加大绿色领域投资力度。扩大绿色债券发行规模，推动绿色信贷资产、节能减排项目应收账款等证券化，引导资产管理机构配置绿色资产。
2. 首批9只公募REITs询价结果出炉，募集金额合计达314亿元
截止5月30日，根据上证所和深交所披露的最新信息，首批9只产品全部公告完成网下投资者询价，确认最终认购价格，将于5月31日正式对公众投资者发售。公告显示，张江REIT、浙江杭徽、东吴苏园、普洛斯、盐港REIT、首钢绿能、首创水务、蛇口产园、广州广河9只公募REITs最终认购价格分别为2.99元、8.72元、3.88元、3.89元、2.3元、13.38元、3.7元、2.31元、13.02元。
3. 银保监会对保险资金投资公募REITs若干条意见的解读（目前该监管意见尚未对外发文）
5月19日，银保监会召开了关于保险资金投资公募REITs的相关会议，对险资投资公募REITs提出了具体要求。此次银保监会对于保险资金投资公募REITs的相关意见，原则上将保险资金投资公募REITs纳入大类资产不动产类资产分类进行监管，具体提出了5点意见：1）保险公司需具备不动产投资管理能力，保险资管公司需具备债权投资计划产品管理能力。2）资产负债管理能力评估得分条件（直投80分以上；委托投资60分以上）。3）管理人满足不动产投资类的管理人要求。4）纳入到不动产类资产监管比例。5）需定期向监管报告投资REITs的相关情况。
4. 交易所大量终止ABS在审项目，市场解读不一
5月25日，上海证券交易所网站披露共计26单，累计储架金额1536.26亿元资产证券化产品被终止。由于终止的ABS在审项目金额巨大，一度引起业内关注和遐想。经过与多家市场机构交流，证实上交所ABS的受理和审查工作一切正常，该次批量终止大多数是因为超期进行的统一处理。尽管如此，在终止的ABS项目中，涉房地产融资类ABS、非标转标类ABS以及消金类ABS占据了其中绝大部分份额。
一、产品发行
// 资产支持专项计划（ABS）
本期，上交所市场发行了22单ABS产品，共计336.61亿元。
图
上交所市场发行ABS产品
本期，深交所市场发行了17单ABS产品，共计146.36亿元。
图
深交所市场发行ABS产品
本期，银行间市场发行了21单资产支持票据（ABN），规模共计269.98亿元。
图
银行间市场发行资产支持票据
// 信贷资产支持证券
本期，银行间市场发行了11单信贷资产证券化产品，规模689.53亿元。
图
银行间市场发行信贷资产证券化产品
重
点
关
注
1、本期，交易所市场共发行39单ABS产品，规模总计482.97亿元，其中上交所22单，深交所17单。银行间市场ABN发行21单，规模269.98亿元；银行间市场信贷资产证券化产品发行11单，规模689.53亿元。交易所ABS的基础资产类型主要包括供应链账款和应收账款。
2、过去两周交易所市场ABS发行产品中，供应链账款占比最大，达到43.59%。
数据来源：Wind，CNABS，德邦资管整理
// 公募REITs
作为首批试点公募REITs产品发行，本期共有9只公募REITs通过审核进行网下询价，其中上交所5只，深交所4只。根据最新的询价结果，本次首批试点公募REITs募资规模合计为314.03亿元。
二、政策动向
1. 人行发布《动产和权利担保统一登记办法（修征求意见稿）》
为贯彻落实《国务院关于实施动产和权利担保统一登记的决定》（国发〔2020〕18号），做好全国动产和权利担保统一登记服务，中国人民银行对《应收账款质押登记办法》（中国人民银行令〔2019〕第4号）进行了修订，起草了《动产和权利担保统一登记办法（修订征求意见稿）》（下称意见稿），现向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2021年6月3日。意见稿明确纳入动产和权利担保统一登记范围的担保类型包括：生产设备、原材料、半成品、产品抵押；应收账款质押；存款单、仓单、提单质押；融资租赁；保理等等。
点评：事实上，2019年以来，人民银行会同市场监管总局、相关地方政府在北京、上海、重庆、广州陆续开展统一登记试点，市场监管部门将生产设备、原材料、半成品、产品抵押登记职能委托给人民银行征信中心，依托动产融资统一登记公示系统统一办理。该系统今年1月1日已经正式运行，为生产设备、应收账款、仓单、融资租赁、保理、所有权保留等动产和权利担保办理统一登记和查询服务。
随着本意见稿的后续试行，通过动产融资统一登记公示系统统一办理相关动产和产权权利担保的统一登记，将大大提升动产和产权权利担保登记和查询效率，显著减轻企业的负担，明显提升金融机构等担保权人接受动产和权利担保的意愿。
同时，对于资产证券化业务开展过程中涉及到的相关动产及权利担保登记行为，也能有效避免因信息不对称、透明度和公示性不足而导致的重复质押、虚假融资等风险事件的发生。
2. 广东融资租赁新规意见稿：融资租赁公司不得兼营保理业务
5月13日，广东省地方金融监督管理局发布关于公开征求《广东省融资租赁公司监督管理实施细则》意见的公告，其中第十六条【过渡业务管理】提到：新注册融资租赁公司不得兼营商业保理业务。现有融资租赁公司不得新增商业保理业务，相关存量业务合同到期后自然终止。
点评：2018年5月8日，商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》，融资租赁行业监管职责划转至银保监会。2019年10月22日，中国银保监会向各地方金融监督管理局下发了中国银保监会办公厅《关于加强商业保理企业监督管理的通知》(银保监办发〔2019〕205号，以下简称“205号保理新规”)，商业保理行业迎来了首份统一监管文件。2020年5月26日，银保监会颁发的《融资租赁公司监督管理暂行办法》第五条规定，融资租赁公司可经营的业务范围不再包括商业保理业务。2020年8月26日，中国银保监会普惠金融部《关于印发商业保理企业名单制管理工作方案的函》（银保监普惠金融函〔2020〕273号），对新设立的或设立后未开展业务的商业保理企业，要在其实际经营半年后在考虑是和否纳入监管名单，融资租赁企业剥离兼营的保理业务新设立的商业保理除外。
随着2018年融资租赁行业及商业保理行业监管职责由商务部划转至银保监会以来，一系列监管政策的发布表明监管禁止混业经营和实施分类监管的监管趋势，融资租赁与商业保理两个行业分业经营的监管思路已然明晰，在融资租赁租赁回归本源的总体趋势下，今后融资租赁企业兼营商业保理业务空间将进一步缩小。包括远东宏信及海通恒信等头部融资租赁巨头以及37家大型央企也纷纷提前布局，设立自己的持牌保理公司。
对于推进中的以融资租赁公司为原始权益人/发起机构的供应链资产证券化项目，预计市场会加紧推进落实，以降低后续政策变化而带来的不确定性，提高资产证券化产品的发行效率。
3. 证监会发布证券公司参与公募REITs相关业务风险控制指标计算标准
5月21日，证监会发布关于证券公司参与公募REITs相关业务风险控制指标计算标准的信息内容。文章中指出，1）针对自营投资业务，公募REITs兼具权益和非权益类金融工具特点。基于REITs风险收益特征，参照自营持有非权益类基金计算各类风险控制指标，主要包括：风险资本准备表中，按照10%计算市场风险准备金、按净收入的18%计算操作风险资本准备；流动性覆盖计算表中，以公募REITs作为质押物参与卖出回购的，参照债券基金计算30日内到期的负债现金流出；经稳定资本率方面，按10%计算所需稳定资金。此外，还须符合证券公司自营持有一种非权益类证券的规模不得超过其总规模的20%、证券自营非权益类证券及衍生品总规模不得超过净资本的5倍等集中度要求。2）针对流动性支持服务（做市）业务，证券公司作为公募REITs流动性服务商，自营持仓部分需按照前述自营投资业务计算各类风控指标；因作为公募REITs 管理人成立发起式基金、为REITs 提供流动性支持服务需要，可豁免适用“自营持有一种非权益类证券的规模不得超过其总规模的20%”的集中度指标。3）针对资产管理业务，证券公司开展公募REITs 资产管理业务（包括作为公募基金管理人及相关资产支持证券管理人），应当严格落实规则要求，积极履行主动管理职责。因公募REITs 产品发行需要，担任相关资产支持证券管理人的，相关产品存续规模无需计算特定风险资本准备。
点评：根据以上文件内容，监管明确了证券公司对于以自营投资、做市以及资产管理等不同业务类型参与公募REITs的相关风险控制指标的计算标准。同时，针对自营投资公募REITs参照自营持有非权益类基金计算各类风险控制指标这点，明显感觉到监管对于券商自营参与公募REITs业务的支持，有利于进一步提高券商以不同角色在参与公募REITs业务过程中的理性决策与投资热情。
三、热点追踪
1. 上海市政府宣布：打造全国基础设施REITs产品发行交易首选地，加大绿色资产证券化的投资力度
2021年5月25日，上海市人民政府办公厅印发《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》的通知，创新资产管理产品和服务，满足投资者多样化需求，提升资产管理产品创新力度，丰富固定收益产品种类，加大权益类产品发行力度，制定专项政策支持基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，打造全国基础设施REITs产品发行交易首选地。同时，加大绿色领域投资力度。扩大绿色债券发行规模，推动绿色信贷资产、节能减排项目应收账款等证券化，引导资产管理机构配置绿色资产。
点评：去年4月30日，中国证监会和国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着我国基础设施公募REITs正式启动。2021年1月29日，上交所发布基础设施证券投资基金（REITs）三项主要业务规则，明确了基础设施公募REITs的业务流程、审查标准和发售流程。2021年5月，首批9个公募REITs项目获沪深两市交易所审核通过，其中经上交所审核通过的首批5单基础设施公募REITs项目包括华安张江光大园封闭式REITs、浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式REITs、富国首创水务封闭式REITs、东吴苏州工业园区产业园封闭式REITs和中金普洛斯仓储物流封闭式REITs，项目底层资产包括收费公路、污水处理、产业园和仓储物流，分布在北京、上海、江苏及浙江等重点区域，原始权益人为国企和外资企业，标志着我国探索和研究十多年的公募REITs终于将迎来产品落地，从而为上海打造国际金融中心继续添砖加瓦。
2. 首批9只公募REITs询价结果出炉，募集金额合计达314亿元
截止5月30日，根据上证所和深交所披露的最新信息，首批9只产品全部公告完成网下投资者询价，确认最终认购价格，将于5月31日正式对公众投资者发售。公告显示，张江REIT、浙江杭徽、东吴苏园、普洛斯、盐港REIT、首钢绿能、首创水务、蛇口产园、广州广河9只公募REITs最终认购价格分别为2.99元、8.72元、3.88元、3.89元、2.3元、13.38元、3.7元、2.31元、13.02元。
点评：此次发行机构认购火爆。从目前询价结果来看，私募基金及商业银行、保险、券商的资管机构均有参与，其中私募基金和证券公司自营账户最活跃。证券公司自营账户的拟认购金额最大，合计293亿元。从披露的名单来看，战略投资者中不乏泰康人寿、银河证券、中航证券、浙商证券、华金证券等各路机构身影。
数据显示，首批9家公募REITs项目合计报价550次，入围报价473个，平均询价入围率为86%，基金产品（96.8%）、私募基金（93.3%）和证券公司自营（83.4%）高于保险公司投资账户（63.0%）和信托产品。550次询价价格较发行价格的平均溢价率为2.9%，大部分机构投资者对首批REITs资产认可度较高。
首批9家公募REITs项目均实现超比例认购，其中首钢绿能、张江REIT、浙江杭徽、东吴苏园、普洛斯、盐港REIT、首创水务、广州广河最终网下有效报价认购倍数分别为11.13倍、8.85倍、4.86倍、3.61倍、5.85倍、8.47倍、8.35倍、3.33倍，蛇口产园认购倍数最高，为15.31倍。
根据最终确定的认购价格及发售份数，9只公募REITs合计募集金额为314.03亿元，其中，平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金预计募集资金达到91.14亿元，募集金额最多。其次是中金普洛斯仓储物流封闭式基础设施证券投资基金预计募集金额达到58.35亿元。
3. 银保监会对保险资金投资公募REITs若干条意见的解读（目前该监管意见尚未对外发文）
5月19日，银保监会召开了关于保险资金投资公募REITs的相关会议，对险资投资公募REITs提出了具体要求。这被外界认为是监管层解禁险资投资公募REITs的信号。此前，根据银保监会规定，保险资金的投资范围包括组合类产品（债券、股票）、债权投资和股权投资，其中股权投资主要包括投资未上市企业股权和私募股权投资基金。
此次银保监会对于保险资金投资公募REITs的相关意见，原则上将保险资金投资公募REITs纳入大类资产不动产类资产分类进行监管，具体提出了5点意见：
1）保险公司需具备不动产投资管理能力，保险资管公司需具备债权投资计划产品管理能力。根据《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》（银保监发〔2020〕45号），投资管理能力是保险机构开展债券、股票、股权、不动产等投资管理业务的前提和基础。保险机构开展不动产投资业务以及发行债权投资计划、能力标准和监管要求，并根据相应要求进行动态自评估，每半年一次。
2）资产负债管理能力评估得分条件（直投80分以上；委托投资60分以上）。根据《保险资产负债管理监管暂行办法》（银保监发〔2019〕32号）的规定，银保监会根据资产负债管理能力评估规则对保险公司资产负债管理能力进行评分。能力评估采用百分制，包括基础与环境、控制与流程、模型与工具、绩效考核和管理报告；同时将根据资产负债管理量化评估规则对保险公司资产负债匹配状况进行评分。实务上自评估一年两次，监管评估一年一次。
3）管理人满足不动产投资类的管理人要求。根据《保险资金投资不动产暂行办法》第九条，为保险资金投资不动产提供投资管理服务的投资机构，应当符合下列条件：（一）在中国境内依法注册登记，具有国家有关部门认可的业务资质；（二）具有完善的公司治理，市场信誉良好，管理科学高效，投资业绩稳定；（三）具有健全的操作流程、风险管理、内部控制及稽核制度，且执行有效；（四）注册资本不低于1亿元；（五）管理资产余额不低于50亿元，具有丰富的不动产投资管理和相关经验；（六）拥有不少于15名具有不动产投资和相关经验的专业人员，其中具有5年以上相关经验的不少于3名，具有3年以上相关经验的不少于4名；（七）接受中国保监会涉及保险资金投资的质询，并报告有关情况；（八）最近三年未发现重大违法违规行为；（九）中国保监会规定的其他审慎性条件。符合上述条件的投资机构，可以为保险资金投资不动产提供有关专业服务，发起设立或者发行不动产相关金融产品。
4）纳入到不动产类资产监管比例。截至目前，针对保险公司涉及不动产投资监管比例的主要相关规定如下：投资不动产类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%，账面余额不包括保险公司购置的自用性不动产。保险公司投资同一基础设施债权投资计划或者不动产投资计划的账面余额，不高于该计划发行规模的50%，投资其他不动产相关金融产品的账面余额，不高于该产品发行规模的20%。保险集团（控股）公司及其保险子公司，投资同一基础设施债权投资计划或者不动产相关金融产品的账面余额，合计不高于该计划（产品）发行规模的60%，保险公司及其投资控股的保险机构比照执行。
5）需定期向监管报告投资REITs的相关情况。
点评：基于基础设施公募REITs是由证监会和发改委牵头的创新产品，随着后续银保监会对于保险资金购买公募REITs的通道和限制的放开，只要有大型金融集团支持，借助目前监管对于场内外各类交易方式的支持以及流动性服务商的引入，未来公募REITs的二级市场流动性将会得到较好保障，从而吸引更多市场投资者参与投资，促进公募REITs一二级市场的良性发展。
4. 交易所大量终止ABS在审项目，市场解读不一
5月25日，上海证券交易所网站披露共计26单，累计储架金额1536.26亿元资产证券化产品被终止。5月份（截至5月25日，下同）沪深交易所终止ABS项目38单，累计储架金额2236.26亿元。
点评：由于当天上交所终止的ABS在审项目金额巨大，一度引起业内关注和遐想。经过与多家市场机构交流，证实上交所ABS的受理和审查工作一切正常，该次批量终止大多数是因为超期进行的统一处理。
从申报时间来看，5月25日批量终止的26单项目从受理之日起距今平均时长8.7个月，其中最早的一单“国海证券-广投远航1-4号资产支持专项计划”交易所于2020年3月13日受理，距今已超过14.6个月之久，最新的一单“华鑫-鸿禾保理供应链金融1-20期支持专项计划”于2020年12月23日获交易所受理，迄今已有5个月之久。
尽管如此，如果深入观察会发现在终止的ABS项目中，涉房地产融资类的ABS项目更趋收紧。据了解，监管去年就有窗口指导，房地产类供应链ABS储架规模被限制在每个函最高20亿元发行规模，远低于制造业企业发起的同类型ABS储架额度的100亿元最高额。已发行的房地产供应链ABS可继续滚动发行，但新申请同类资产储架额度的获批难度明显加大。
其次是去年市场比较红火的信托公司发起的非标转标类ABS，终止项目共5单，涉及储架金额445亿元。由于自非标转标ABS开展以来，一直存在储架金额大，落地金额小，销售困难的情况，导致前期交易所审批的储架额度没有很好使用。
最后，受2020年底《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》关于网络小贷公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产4倍的相关规定影响，终止的消金类ABS储架规模也有180亿元左右。
法律声明
本报告仅用于资产证券化业务学习交流。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告中的任何观点不会发生任何变更。在任何情况下，我司在本报告中的任何内容和观点不构成任何形式的投资建议或保证。本报告版权归德邦证券资产管理有限公司所有。未获得德邦证券资产管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何商业形式的发布、复制。如为非营利目的的引用、刊发，需注明出处为“德邦证券资产管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。